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來源：Wind

8月以來，關(guān)于市場(chǎng)的利好層出不窮。不過，轉(zhuǎn)眼間9月已經(jīng)來到下旬，市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)投資者預(yù)想中的走勢(shì)。滬指仍然在3100點(diǎn)附近徘徊不前，創(chuàng)業(yè)板指更是在時(shí)隔3年半之后一度回到1字打頭。

在這么多的利好助攻之下，市場(chǎng)卻有些無動(dòng)于衷，投資者的失望程度可想而知，場(chǎng)內(nèi)情緒也日益低迷。

有小伙伴無奈私信小編：已經(jīng)虧到失去信心了，市場(chǎng)真的還能好起來嗎?

只不過，無視利好向來都是行情反轉(zhuǎn)前夕的重要信號(hào)。又見情緒冰點(diǎn)，小編再跟大家坦率聊一聊，對(duì)于A股，當(dāng)下我們持股、持基的信心到底應(yīng)該從何而來。

第一,相信政策的誠(chéng)意和決心。

市場(chǎng)的信心總是跟著股價(jià)走。在股價(jià)大幅上漲的時(shí)候，市場(chǎng)基本上只會(huì)關(guān)注積極的因素，并加以無限的想象;一旦股市接連下跌，市場(chǎng)就開始自發(fā)總結(jié)不看好的理由，而且無論多么悲觀的想法，只要配上過度演繹的市場(chǎng)情緒，總會(huì)顯得格外有說服力。

但是，不情緒化、保持冷靜理智，是做出正確判斷的前提。市場(chǎng)向來流傳著“七虧二平一賺”的說法，如果與大部分人同進(jìn)同出，大概率面臨失敗。換言之，想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，我們應(yīng)該克服從眾心理，成為大部分人的對(duì)手盤，這便是投資中的“逆向思維”。

放到當(dāng)下，盡管短期的行情陷入混沌，但我們需要知道，歷史上的政策底大多由事后推斷，而本輪是少有的，政策給出清晰信號(hào)的情形：

從印花稅下調(diào)、放寬兩融到限制減持;

從IPO暫緩、規(guī)范量化交易到引導(dǎo)長(zhǎng)線的保險(xiǎn)資金入市;

從罕見在盤中發(fā)布社融數(shù)據(jù)到年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)超預(yù)期落地;

從金融穩(wěn)定法列入立法規(guī)劃到嚴(yán)查違規(guī)減持。

政策對(duì)于市場(chǎng)的急切訴求“有求必應(yīng)”，對(duì)于A股的生態(tài)不斷優(yōu)化，作為投資者，我們切記不要低估政策對(duì)于資本市場(chǎng)呵護(hù)的能力和決心。

回顧2005年的股權(quán)分置改革，在改革推進(jìn)之路上何嘗不是困難重重。但經(jīng)歷了這次精準(zhǔn)、堅(jiān)決的“大手術(shù)”之后，同股不同權(quán)的問題終于得以解決。彼時(shí)身處其間的人們卻并不能預(yù)知，在股權(quán)分置改革的紅利刺激下，在此后的兩年間，A股即將走出那一次前無古人的轟轟烈烈大牛市。

第二，相信底部的歷史經(jīng)驗(yàn)。

投資市場(chǎng)總喜歡以史為鑒，雖然過去不預(yù)示未來，但盤點(diǎn)歷史曾經(jīng)到達(dá)的底部來看，我們也能從中找到這些規(guī)律。

首先，只要“政策底”已現(xiàn)，從“政策底”走向“市場(chǎng)底”是必然的過程

A股的大級(jí)別底部時(shí)常是W型底，會(huì)出現(xiàn)多次探底回升之后再探底的過程，對(duì)投資者的心理會(huì)造成比較大的考驗(yàn)。核心的原因是，在“政策底”出現(xiàn)后，從“政策底”到“市場(chǎng)底”一般會(huì)有一個(gè)底部反復(fù)的過程，因?yàn)槭袌?chǎng)從接受到利好再轉(zhuǎn)化為信心的修復(fù)需要時(shí)間。

但從2005年以來的五次底部周期轉(zhuǎn)換看，“政策底”之后，市場(chǎng)總是可以隨之走出來，而且重磅政策出臺(tái)與市場(chǎng)階段低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間差距，往往只有1-2個(gè)月且下探的空間并不大。

其次， 底部來時(shí)或許悄無聲息，但反彈真正來臨時(shí)又波瀾壯闊。

市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)總是突如其來，在我們還來不及感知，真正的變化就已經(jīng)在悄然中發(fā)生了。而一旦市場(chǎng)底到來，新一輪行情空間往往較大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，以萬得全A為例，過往五次底部反轉(zhuǎn)后上漲平均可持續(xù)2~3年，平均漲幅為224.84%。(數(shù)據(jù)來源：Wind，測(cè)算采用萬得全A(881001.WI)，過往數(shù)據(jù)不預(yù)示未來表現(xiàn))

(數(shù)據(jù)來源：Wind，測(cè)算采用萬得全A指數(shù)，過往數(shù)據(jù)不預(yù)示未來表現(xiàn)。)

盡管市場(chǎng)底的具體位置很難精準(zhǔn)預(yù)判，但從政策的轉(zhuǎn)向開始，市場(chǎng)便已經(jīng)發(fā)出了布局的信號(hào)。統(tǒng)計(jì)顯示，在過去5輪政策底時(shí)刻買入偏股混合型基金指數(shù)，持有1年、2年、持有至今的平均收益率分別為38.14%、100.67%、306.54%。(數(shù)據(jù)來源：Wind，測(cè)算采用萬得偏股混合型基金指數(shù)(885001.WI)，截至2023-9-6，過往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)。)這或許就是大部分投資高手所追求的“模糊的正確”了。

第三，相信周期的客觀規(guī)律。

萬事萬物都逃不過周期二字，大師霍華德·馬克思在《周期》一書中總結(jié)了自己50多年來的投資經(jīng)驗(yàn)，并提出周期的三大規(guī)律：

①周期的發(fā)展不會(huì)是一條直線，而是一條起伏的曲線。

大跌與大漲總是相生相伴，大漲的過程中為下跌埋下因，并最終導(dǎo)致大跌;大跌過程中卻為上漲積蓄著能量，最終帶來大漲。前途是光明的，但道路是曲折的。

圖：偏股混合型基金指數(shù)大跌之后總是伴隨著大漲

②周期不會(huì)簡(jiǎn)單重演過去的細(xì)節(jié)，只會(huì)重復(fù)相似的過程。

股市總會(huì)潮起又潮落，但是潮起多高、潮落多深較難預(yù)判次次不同。因此我們只能展望周期發(fā)展的大趨勢(shì)，卻無法預(yù)測(cè)具體的漲跌。

圖：滬指前五次熊牛轉(zhuǎn)換中，潮起潮落次次不同

(來源：Wind，指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來表現(xiàn))

③周期不走“中庸之道”，少走中間多走極端。

市場(chǎng)周期停留在基本趨勢(shì)線或者平均線的時(shí)間短暫，在大多數(shù)時(shí)間不是高于均值，就是低于均值，在走向極端后，又開始反轉(zhuǎn)向均值的方向回歸，即“均值回歸”。而這種從一個(gè)極端到另一個(gè)極端的擺動(dòng)，才是投資世界最確定的特征。

如上圖所示，2007年以來，偏股混合型基金指數(shù)3年滾動(dòng)年化收益率總是圍繞著15.7%的均值大幅波動(dòng)，在大幅偏離均值后，又會(huì)在周期這股“神秘力量”的拉動(dòng)下反向回歸，周而復(fù)始。

回到當(dāng)下，經(jīng)歷了連續(xù)一兩年的震蕩回調(diào)，當(dāng)前這一數(shù)值是-5.89%，比過去17年間96%的時(shí)間都要低，而歷史上類似的低位還要追溯到2011年、2013年和2018年尾聲那幾個(gè)令人記憶猶新的“大底”。

如果你相信周期，相信最簡(jiǎn)單的價(jià)值規(guī)律，那么新一輪行情的啟動(dòng)已經(jīng)成為了一件方向確定，只是時(shí)間或早或晚的事情。

第四，相信經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)內(nèi)生的韌性。

日中則移，月盈則虧，周期本就是世界運(yùn)行的內(nèi)生法則。盡管經(jīng)濟(jì)與社會(huì)活動(dòng)本身的復(fù)雜性也使得各個(gè)階段的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)不定，拐點(diǎn)和轉(zhuǎn)折難以預(yù)判，但經(jīng)濟(jì)周期的變化仍然是有有跡可循的。

就好像無論大自然的冬天多么寒冷，但冬天過去，春天一定會(huì)來臨，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)螺旋式上升的過程，無論經(jīng)濟(jì)承壓的階段或長(zhǎng)或短，挺過陣痛期，就必然是新一輪的復(fù)蘇與繁榮。

市場(chǎng)的情緒同樣有有跡可循，在歷次經(jīng)濟(jì)周期的底部，都是“鬼故事”和“宏大敘事”最容易誕生的時(shí)刻，總有人說“這次不一樣”。

2008年，海外次貸危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，滬指從2008年1月的5522點(diǎn)連續(xù)下跌，最大回撤達(dá)到70%。彼時(shí)的市場(chǎng)信心盡失，一片哀鴻遍野。

——結(jié)果呢?伴隨著“四萬億計(jì)劃”的正式出臺(tái)，2009年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)大幅回暖，上證指數(shù)也從1664的低點(diǎn)上漲至2009年8月的3478點(diǎn)。

2013年，伴隨著歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，再度面臨考驗(yàn)。很多人表示之前“放水”的模式難以沿用，這場(chǎng)“危機(jī)”必定在所難免。

——結(jié)果呢?在“一帶一路”倡議提出之后，伴隨著政治局會(huì)議對(duì)2013 年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)，“杠桿牛”與“改革牛”同時(shí)啟動(dòng)，滬指在此后2年開啟了上漲至5178點(diǎn)的大牛市。

2018年，我國(guó)GDP增速持續(xù)下滑，內(nèi)有金融去杠桿壓力，外有貿(mào)易摩擦壓制市場(chǎng)情緒，極度的悲觀讓A股出現(xiàn)了幾乎單邊下行的走勢(shì)。彼時(shí)的市場(chǎng)擔(dān)憂地緣關(guān)系加劇，擔(dān)憂去杠桿將使得經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，擔(dān)憂缺乏足夠杠桿穩(wěn)增長(zhǎng)也將難見效果。

——結(jié)果呢?2019年1月PMI指數(shù)見底回升，滬指最后一跌之后便開啟了新一輪長(zhǎng)牛，在隨后的2年上漲至3731點(diǎn)。

(來源：Wind)

由此可見，無論是2008年、2013年還是2018年，所謂的“這次不一樣”往往是表象，最終本質(zhì)都一樣。很多所謂的中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期和邏輯，實(shí)際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲而被嚴(yán)重放大，一旦短期盈利上行市場(chǎng)回暖，這些中長(zhǎng)期悲觀邏輯大概率就無人提起了。

過去十多年間，我們見證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，見證了滬深300指數(shù)金融地產(chǎn)行業(yè)占比的持續(xù)下降，也見證了大量科技，醫(yī)藥，消費(fèi)和制造類別的公司從小到大、從弱到強(qiáng)，而中國(guó)資本市場(chǎng)的總市值也從30萬億不到擴(kuò)充到了百萬億級(jí)別。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，任何一次周期性的“均值回歸”都是我們擁抱結(jié)構(gòu)性“趨勢(shì)加強(qiáng)”的機(jī)會(huì)。即便個(gè)股和基金都難以跳出市場(chǎng)本身的波動(dòng)，但是優(yōu)秀的資產(chǎn)總是能夠在下行過程中積蓄力量，并且在下一次上行過程中率先起跳并且跳的更高。

文章最后，小編想引用國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在2018年進(jìn)博會(huì)上的發(fā)言作為結(jié)尾：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一片大海，而不是一個(gè)小池塘。大海有風(fēng)平浪靜之時(shí)，也有風(fēng)狂雨驟之時(shí)。沒有風(fēng)狂雨驟，那就不是大海了。狂風(fēng)驟雨可以掀翻小池塘，但不能掀翻大海。經(jīng)歷了無數(shù)次狂風(fēng)驟雨，大海依舊在那兒!經(jīng)歷了5000多年的艱難困苦，中國(guó)依舊在這兒!面向未來，中國(guó)將永遠(yuǎn)在這兒!”

對(duì)于投資而言，往往風(fēng)浪越大魚越貴。不是嗎?