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今年上半年國內市場經歷震蕩反彈，從復蘇、數字經濟到AI、“中特估”等市場熱點快速輪動。面對復雜多變的行情，此起彼伏的市場表現，如何把握下半年投資策略？存在哪些結構性投資機會？

(資料圖片僅供參考)

站在當前時點，景順長城多位基金經理圍繞“下半場復蘇主線”、“科技主線投資機會”、“下半年投資策略”等話題，熱議經濟復蘇、消費、半導體、AI、“中特估”、港股等幾大熱門主題。

消費：績優公司向上彈性可期

從今年上半年來看，強勁的復蘇沒有如期而至，震蕩三年的股價沒能持續反彈，市場對于經濟復蘇及消費的前景產生一定擔憂。

對此，景順長城副總經理、基金經理劉彥春認為，上半年所反映出的這些問題是可以理解的，三年的疫情給各個經濟主體的資產負債表都帶來了較大沖擊，復蘇很難一蹴而就。他表示對中國的經濟前景表示樂觀，相信居民收入提升及消費升級的持續性。對于股票市場，他認為現在績優公司整體估值較低，一旦經濟緩和，具備很強的估值上修彈性。

劉蘇認為，目前市場的這種擔憂體現了把短期問題長期化的一種相對悲觀的預期。但是，短期相對溫和的經濟復蘇和疲弱的市場表現或隱含了未來較好的長期收益率。參考發達國家的消費對GDP的貢獻度，在中國經濟總量持續增長的背景下，中長期來看消費整體增速預計將快于經濟增長速度。在他來看，消費品的長期投資邏輯并沒有受到太大影響。

“消費屬于經濟后周期的板塊，今明兩年整個經濟走出疫情重回潛在增速是大概率事件，經濟回歸合理增速也是必然的。”鄧敬東表示。

談及復蘇的節奏，鄧敬東認為，先場景修復后收入修復類，先服務后實物類消費。因此，更關注供給恢復相對較慢、競爭格局改善的板塊等，比如一些經濟型航空購物中心、餐飲供應鏈。

此外，他認為可選消費板塊值得關注。隨著經濟復蘇逐步牢固、就業率水平回升、居民逐步走出疤痕效應，運動服飾、家電家具、汽車等板塊將得到逐步改善。

半導體：低估布局才能收獲高峰

此前經歷了兩年上漲的半導體行業，今年因下游需求的調整進入下行周期。當“強預期遇到弱現實”，半導體行業的投資機遇在哪里？未來發展空間如何？

董晗較早配置了半導體行業，他認為半導體是全球性的行業。近幾年，國內半導體行業受到美國的打壓，雖然打壓確實對中國的半導體發展制造了很多困難，但是也為很多國內企業創造發展機會。

談及研究半導體的感悟，董晗表示，“半導體不是個好生意”。半導體行業具有技術內涵、較強的周期性特點，即便是行業龍頭也可能隨著技術的變革被顛覆。在他來看，半導體行業的技術內涵還是挺難判斷的，需要扎進去研究產業趨勢，保持長期跟蹤。

農冰立認為，拉長到3年以上的維度，或許現在正是一個布局半導體的好時機，國內半導體產業未來很可能會有超過全球的增長速度。

談及半導體短期、中長期投資邏輯，農冰立表示，短期來看，半導體現在應該是處于上一波景氣周期去庫存的階段。從中長期來看，AI大規模超預期的發展，大概率有機會驅動一輪新的全球半導體的增長周期。伴隨著芯片算力的進步和AI模型的進一步的發展，未來它們很有可能會創造出全新的生態。

談及半導體行業的未來，楊銳文認為，半導體制造的擴張是逆周期的，只有在行業低谷的時候加大投入，才能在行業高峰的時候收獲。從半導體終端需求來看，顯現出階段性底部，存儲漲價預期已經開始，需要自下而上尋找機會，尋找真正有內核技術、能打造出差異化產品或者創新性產品的公司。

人工智能：AI可能帶來新一輪產業周期

4月中旬AI(人工智能)板塊經歷了一波回調，5月底來該板塊再度火熱，這樣的板塊持續性強嗎？

楊銳文認為，AI是國內互聯網巨頭不得不加入的軍備競賽，中國對新事物的包容可能催生現象級應用。AI對于許多行業將有望帶來大幅的效率提升，集中簡單腦力勞動的行業終將不得不擁抱AI。對于未來國內AI模型來說，最確定的成長一定是算力的增長，從新興技術的應用看，中國擁有包容、開放的態度，未來中國在AI應用領域或將誕生一個現象級的應用產品。

景順長城股票投資部基金經理張靖也看好人工智能方向。他表示，數字經濟是當前較好的方向，這一方向符合經濟發展結構中不斷升級、迭代的過程。數字經濟細分產業鏈較多，其中人工智能領域是未來著力發展方向。從中長期來看，人口紅利的衰減需提高勞動生產效率，人工智能從軟件到硬件環節較多，商業模式還在探索當中。

對于AI題材炒作的擔憂，農冰立認為，在科技股領域主題性的炒作并不鮮見，但形成新的投資機會的變化往往要幾年才有一次。從今年以來海內外因大模型產生的各種影響來看，我們確實看到出現新一輪產業周期的可能性。當然，目前看到的受益方向仍然是剛剛開始，認知也是高度分歧的，估值上的抬升短期過熱很正常。

農冰立還表示，近幾個月以來，海外的科技巨頭一直在算力方面進行增量投資，這其實是一種非常顯著的信號。從科技歷史發展來看，應用與硬件形成了良性的循環，所以當前AI板塊的火爆是有較為堅實的產業邏輯支撐的。伴隨著算力的進步和模型的迭代，AI很可能創造出很多目前還想不到的場景和生態。

鄧敬東認為，目前市場對AI的關注點還是硬件領域 ，比如模型、算力。在他來看，落實到應用環節比如消費領域，AI還處于一個探索儲備階段，未來會看到越來越多應用的落地。消費領域來看，AI將對游戲、影視領域，數字人領域、醫療領域，教育領域，軟件、互聯網產品等消費領域帶來深遠影響。同時，他也表示， AI會改變很多行業的競爭門檻，重塑整個用戶入口及交互方式，可能引發行業競爭格局的變化或顛覆。

“中特估”：不要題材化

今年以來，“中特估”成為市場的主線之一。不少投資者疑惑，“中特估”是概念炒作，還是一個長期投資邏輯？

作為價值派投資者，景順長城股票投資部總監、基金經理鮑無可直言，優秀央國企不依賴于任何題材，而是擁有長線投資機會。他表示，今年以來，國資委將中央企業的經營指標體系從過去的“兩利四率”調整為“一利五率”，將ROE和現金比率的引入從考核指標，引導央企提升經營質量，而一旦這個考核規則逐步從央企推廣到所有國企，將會帶來更多的投資機會。

鮑無可認為，央企的基本面在發生積極變化，比如主動和投資者溝通的意愿在增強、回購和分紅的比例也在不斷擴大，這些都將帶來典型的投資機會，而非依賴于所謂的投資題材。

景順長城總經理助理、首席資產配置官王勇也表示，不應把“中特估”當成一個題材，應該站在基本面的角度去思考問題。真正優秀央企國企，基本面才是最應該看重的因素。他認為，在新時代背景下，有很多過去傳統意義上的央企國企的角色發生了一些變化，相應的投資價值也會發生一些改變，這也是需要考慮的因素。

談及配置國企央企的邏輯，劉蘇表示，“我們投資一些國企的資源股，其實是站在實業經營的角度，看到了這些企業每年創造的自由現金流能夠在比較短的時間內就覆蓋它的投資成本，這就達到了我們的選股標準，所以我們才有所配置”。

具體到投資端，劉蘇表示，他的投資決策更多的還是從企業本身價值評估的角度，背后的核心是去評估企業的盈利能力、內在價值與市場價格之間的這種差異。

談及央企國企的投資機會，景順長城國際投資部基金經理周寒穎認為，央國企估值的中期投資機遇沒有結束。就港股市場而言，央國企基本面在持續改善，比如加強公司治理、對外溝通以及分紅政策。未來，隨著這些企業對自身成長性、治理機制和信息交流等問題妥善優化，將逐步化解壓制估值的因素，進而有望修復當前的低估值現象，并帶來較好的相對收益。

港股：港股可以賺兩個錢

去年底到今年初經歷一波快速反彈后，港股又陷入震蕩，股民直呼“港股好難做”。未來港股有哪些機遇值得挖掘？投資前景如何？

對此，劉彥春表示，港股前期壓力較大，基本面主要因為疫情受損；同時，由于外資持股較多，海外利率持續快速上升對港股估值沖擊更大；此外，國際地緣政治沖突也會讓很多資金降低中國配置比重，未來這些因素存在改善的可能。現在港股的投資價值已經比較顯著，很多股票非常便宜。

在劉彥春看來，港股未來可以賺兩個錢，一個是疫后復蘇，一個是海外利率下行。這兩個錢的確定性較高，只是時間的問題，而且港股相比A股的彈性可能更大。

周寒穎對近一段時間來港股市場的走勢進行了回顧。2023年1月港股見高點之后回調幅度較大，現在股價基本上回到了去年12月份的水平。去年疫情放開之后，市場普遍認為醫療保健、信息科技類成長股的空間會很大。但是從現在來看，這些成長股的估值回調較大，反而是電信運營商、石油石化為代表的高股息資產的表現相對優異，甚至比A股更好。

在她看來，港股投資受多方影響，周寒穎表示，對港股來說可能現在是最難受的時候，未來伴隨著美國經濟放緩，通脹下行，甚至是金融體系倒逼利率放松等背景下，港股的日子可能會比上半年好一些。

她認為，港股可以在科技成長、高分紅高股息以及順周期三類資產間結合宏觀流動性和估值性價比進行選擇。就中期而言，港股“中特估”高股息投資將成為港股核心資產之一。

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