4月美債前三大持有國操作分化：中國、英國減持，日本增持
當地時間6月15日，美國財政部公布的數據顯示，4月美債前三大海外債主的持有量發生相反動向。其中，日本增持美債，而中國和英國則減持美債。
美國財政部4月國際資本流動報告（TIC）顯示，日本在4月增持393億美元國債，持有量達11272億美元，持倉位列第一。中國則減持4億美元至8689億美元，持倉位列第二。英國減持304億美元至6807億美元，持倉為例第三。
(資料圖)
具體看，4月是日本連續第二個月增持美債，且增持幅度大于3月的61億美元。
作為美國國債在海外的第二大債主，中國從去年8月至今年2月連續7個月減持美國國債。從去年4月起，中國的美債持倉一直低于1萬億美元。今年3月，中國增持203億美元美債。
總體看，4月外國人持有的美債環比小幅增加，較3月增加164億美元至7.6億美元。
同時，美國財政部報告顯示，4月份所有海外對長期、短期美國證券和銀行現金流（banking flows ）的凈流入總額為484億美元。其中，海外私人凈流入為25億美元，海外官方凈流入為459億美元。同時，4月份海外凈流入美國長期證券的資金規模為976億美元，低于3月的1105億美元。其中，海外私人投資者凈買入證券594億美元，海外官方機構凈買入383億美元。
從官方美元流動性看，CMF中國宏觀經濟專題報告指出，在美元主導的國際貨幣體系下，全球有30多個經濟體的貨幣與美元掛鉤，即使是在實行有管理的浮動匯率的經濟體中，其貨幣與美元之間的匯率穩定性也是非常重要的。因此，需要對外匯市場進行干預。不論是發達經濟體還是新興市場，政府干預外匯市場都需要美元。
例如，在美聯儲去年3月啟動大幅快速加息的背景下，從2021年12月到2022年10月，日本政府為防止日元持續貶值，減持了2000多億美債，大規模干預外匯市場。具體看，日本在2022年1月持有的美債為1.3萬億美元，到2022年10月最低降至1.06萬億美元，隨后又小幅上升。
不過，英國則在美聯儲加息周期下，逆勢增持了美債，其美債持倉由2022年1月的6107億美元一度增至今年3月的7111億美元。
CMF報告還指出，跟美聯儲簽署的貨幣互換的14家央行也可以采用貨幣互換獲取美元干預外匯市場。但是貨幣互換的成本比較高，因為其他國家需要向美聯儲支付利息，而美聯儲不需要支付利息，這是美元霸權的體現。
對于新興市場，CMF報告指出，其外匯市場的“自我保險”機制決定其對美債有一定的需求。外匯市場的自我保險機制是指是需要通過美元干預外匯市場，在特定的時期防止本幣出現過度貶值。
從安全資產的投資收益看，CMF報告指出，疫情以來，美債的浮虧和浮盈創造了歷史的高峰和低谷值。由于急劇放水，2020年10月前后美債賬面浮盈高達1.8萬億，而2022年美債浮虧最大時接近-2.1萬億美元，這也是導致美國部分銀行業資產出現問題，出現銀行業關閉風波的重要原因。截至今年4月，美債賬面浮虧接近1.4萬億美元，有所收窄。
當前美債的規模為31.4萬億美元，而可流通的美債面值超過24萬億美元。其中，7.5萬億美元由國際投資者持有，占可流通規模的三分之一。CMF報告指出，美債需求與安全資產的收益率、地緣政治關系以及流動性密切相關，約束條件則是新特里芬兩難。在該約束條件下，兩黨謀求美國利益的最優化。
隨著6月3日拜登簽署債務上限暫停法案，美國債務危機已解除，接下來市場普遍關注財政部恢復國債發行對流動性的影響。
CMF報告指出，若2023年美國財政赤字規模在1.5萬億美元左右，由于今年1月19日之前，美債的發行規模很小，則下半年發行的美債數量肯定會超過1萬億美元。考慮到發行成本，在當前高利率條件下，美國可能會選擇更多地發行短期美債，這將對市場上短期美債產生巨大沖擊。短期利率上揚會對市場造成沖擊，也會收緊金融體系流動性。
“硅谷銀行危機之后，美聯儲通過債券抵押的方式向銀行提供流動性，這種大規模的通過銀行準備金吸納美債的方式，對銀行體系有相當大的沖擊力。” CMF報告指出，如果是通過逆回購的形式，由于逆回購市場的利率水平高達5.05%，目前逆回購規模超過2萬億美元，可以在相當大的程度上吸納美債供給。但不管通過哪種方式，要吸收1萬多億美元流動性，在短期內都會對市場流動性造成一定的沖擊。
東方金誠研究發展部分析師白雪則表示，美國財政部大量發行短債，對流動性的影響可能較為有限。同時，考慮到新債發行將分散在6-9月，其中6月發行壓力相對較大，若6月沒有出現流動性虹吸的情況，意味著后續出現流動性壓力的可能性將更低，對下半年貨幣政策的掣肘有限。
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