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本文來源：時代財經 作者：陳澤旋

圖片來源：圖蟲創意

“中天退市了，我購買的中天悅曦府怎么辦？”一名來自貴陽的業主在領導留言板網站上發起求助。

(資料圖片僅供參考)

事情的起因是中天金融（現名“ST中天”）在5月19日收到了深交所下發的《事先告知書》，深交所擬決定終止中天金融的股票上市交易，此前，這家公司連續20個交易日收盤價低于1元/股，正式觸及交易類強制退市情形。

資本市場引發的蝴蝶效應卷向了業主。在告知書發出的幾天后，這名中天悅曦府的業主焦慮地問道：“現在退市了，中天悅曦府又遲遲不動工，而我每月還要承擔高額的房貸，悅曦府后續會怎么辦？”

2021年下半年，不少房企陸續出現流動性危機，地產股歷經了兩年的持續走低，由此引發的連鎖反應在一個月多前爆發。5月9日，藍光發展首當其沖，成為兩年來A股市場第一家因股價低于1元而被強制退市的房企，它的總市值定格在12.14億元。而短短一個月內，又有多家上市房企步其后塵。

不過，今年第一家退市的房企并非出現在A股。4月13日，新力控股正式被港交所除牌，原因是連續停牌18個月。截至6月14日，港股連續停牌超過12個月的內地房企多達12家。

“（退市）對企業本身沒什么影響，該干嘛還是干嘛，現在待在（A股）主板市場也無法融資，還要受到上市公司的監管約束。退市了也好，瞄準自己的戰略方向，關起門來悄悄地干”，一位房企高層人士認為，房企被迫退市雖然無奈，但短期來看也并非全是壞事。

但退市對聲譽造成的損害，以及由此引發的連鎖反應卻成了另一大隱憂，“很多人以為退市就意味著公司要破產了，導致公司在推動業務或項目時會受到很大的干擾，對銷售不利，對交付不利，對宣傳也不利”。

“退市是大家用腳投票后的選擇”

藍光發展之后，A股房企出現排隊退市的情況。時代財經統計得知，截至6月14日，除了藍光發展，已有8家房企正式觸及交易類強制退市情形，另有1家房企股價連續6個交易日低于1元/股，9家房企跌破2元/股，其中3家股價低于1.5元/股。

中銀證券在6月2日發布的報告中指出，當上市公司股價跌破1.5元后大概率會加速下跌，觸發退市的可能明顯提升，原因是投資者出于對退市的憂慮開始拋售公司股票，拋售行為會導致股價持續大幅度下跌，由此加深投資者的恐慌，從而引發進一步拋售，最終使得公司股價加速跌破1元。

當房企成為“1元股”之后，退市之勢更是難以挽回。以泰禾集團（現名“ST泰禾”）為例，這家公司的股價在5月8日跌破1元/股后一路下挫，5月16日至6月2日更是連續跌停，最終在6月2日以0.43元/股的收盤價正式迎來退市大限。泰禾集團的流動性危機發生在2019年，時間遠早于大多數房企，此前股價經歷過長達4年的持續下跌。

“從沒想過公司的股價會跌破1元，這真是預測不來”，一位不愿具名的房企高層人士表示，流動性危機發生之后，公司做了大量工作，“管理加強了，組織架構也做了調整，若干項目從原來不能正常施工交付到現在能正常施工交付，我們感覺公司的情況比原來好多了，但是投資者不給機會，一直砸盤。這是投資者的選擇，沒有辦法”。

如今這家房企也走到了退市邊緣，該人士稱，雖然對結果感到無奈，但只能保持平常心，“這就是市場，不管你接不接受，已經發生的事情你是無力改變的”，而無力改變的原因在于投資者對房地產行業的看法進入了非理性的狀態。“他們對這個行業比較悲觀，不僅是對房企本身用腳投票，還可能對整個房地產市場也投了一次票。實際上，房企的業績不至于差到如此地步”。

不是所有的房企都選擇躺平，在面臨退市壓力時，一場股價保衛戰開始打響，房企的主要護盤方式是股東、高管增持或公司回購計劃。而榮盛發展在股價逼近1元/股之際，公布鋰電池公司收購計劃的目的，亦被普遍解讀為提振股價。

依靠增持計劃，金科股份的股價在6月6日重新站上了1元/股，而榮盛發展則在復牌后連續收獲四個漲停板，股價由此從1.17元/股的低位上漲至1.72元/股，漲幅高達47%。

不過，護盤的手段并非時時有效。已觸及交易類強制退市情形的美好置業曾在5月9日晚發布增持計劃，公司部分董事、高級管理人員計劃在3個月內通過二級市場集中競價交易的方式增持公司股份，擬增持金額介于5000-8000萬元之間。不過，此時這家公司的股價已連續8個交易日低于1元/股，此后雖累計4次增持，但仍無力回天，最終在5月25日正式迎來退市大限。

而早在4月14日股價便已跌落“生死線”的泛海控股（現名“ST泛海”），在5月5日至6月2日期間，通過創始人盧志強實際控股的中國泛海和董監高，分別增持公司8912.56萬股和899.87萬股，合計增持金額達到9376.32萬元，股價兩度站上1元/股，但均未能長久保持，6月6日，泛海控股第三次淪為“1元股”，而截至6月14日已連續6個交易日低于1元/股。

“干預一下股價沒什么問題，公司也有這樣的機會，但干預得了一時，卻不能影響股價長周期的變化，一兩個月后又被打回原形，這種可能性會不會發生，我們也不知道”，上述房企高層人士表示，“我們面對的投資者不是一兩個人，不是我們給他做做工作，把公司情況說一說就可以，特別是五六月份，整個市場的銷售又不好。A股不像港股以機構投資者為主，機構投資者會對企業進行價值分析，也愿意坐下來跟公司一起聊聊，看看問題在哪，大家一起解決”。

多年來，A股和港股市場的投資者結構存在較為明顯的差異，其中，A股以個人投資者為主，而機構投資者在港股市場占有更高的比重。

“砸盤對誰都沒有好處，對公司沒有什么影響，但對股東的影響是巨大的”，該人士稱，對于上市地位的去與留，只能選擇順其自然，“因為它是全體投資者的選擇，企業也是被動的，實際控制人也是被動的，大家都是受害者”。

成也高周轉，敗也高周轉

“很可惜，曾經的四川地產一哥，腳步邁得太快，體制未跟上，加之疫情三年，很遺憾公司成為今天這樣”，藍光發展的退市讓一名前員工感慨萬分，盡管已非公司一員，但出于對過往經歷的認可，他依然以“藍光人”自居。

5月19日，在歷經收盤價連續20個交易日低于1元/股，藍光發展正式觸發交易類強制退市情形。當日晚間，上交所向其發去對終止公司股票上市的決定，藍光發展沒有掙扎，最終在6月6日正式退市，成為2021年下半年房企出現流動性危機以來，A股市場第一家因股價低于1元而被強制退市的房企，這距離它借殼上市僅僅過去8年。

前地產從業者李璐（化名）告訴時代財經，她在2009年進入房地產行業，2015年離開，經歷了行業發展的巔峰，而在轉行之前，她就職的是山東本地一家房企，在當時，“高周轉”模式在行業內備受推崇，“我們公司高層也希望做到快速周轉，這樣資金效率會更高”，而公司選擇對標的對象便是藍光發展，“他們當時雖然還是區域型公司，但標準化產品做得比較早，也是高周轉的代表，擴張很快，他們的各種標準化文件，我們公司還拿來學習”。

轉行多年，再一次聽到藍光發展的消息卻是在它退市的時候，“曾經的標桿式存在，如今也要退市了”，李璐感慨藍光發展的高周轉曾經給這家公司帶來榮光，但這種模式也最終對其造成了反噬，“房地產投入的資金量太大，高杠桿又沒有做好風險控制，必然會面臨資金問題。當需求端弱下去，企業經營困難難以避免”。

2008年，藍光發展第一次走出成都，此后的十五年間兩度發展提速，一次是在2012年，一個是在2015年上市之后。根據公開報道，藍光發展在2012年的銷售金額僅為120億元，但該年土地支出便高達100億元，而上市之后，藍光發展高調現身土地市場，拿地數量猛增的同時又頻頻高價拿地，受到土儲規模上漲的帶動，公司的銷售規模也從2015年的百億級發展到2019年的千億級。

實際上，不同退市房企的員工或前員工在剖析公司陷入危機的原因時，都會得出與李璐類似的結論。多位泰禾集團員工告訴時代財經，公司步子邁得太大，管理又跟不上，出現危機以及退市是遲早的事情。而公司在風險正式外化之前，身為員工的他們通過內部的多種跡象能先行感知到公司的異常，“黃老板（指黃其森）其實是一個有情懷的人，但當時氣球吹得太大，輕輕一碰就會爆”，其中一名員工說道。

“這些公司出險的原因都很簡單，要規模擴張，就需要大量資金，而大量資金的來源除了銷售回款就是融資。融資市場很火的時候，房企只要買一塊地，就會有十家八家的銀行或信托找上門要借給你錢。而且房企自己把自己放到火爐上去烤，追求排名，實際上銷售沒有那么多，房企自己把自己做死了”，上述房企高層人士表示。

“退市了也好，關起門來悄悄地干”

對于出險房企來說，退市或許也并非全然是一件壞事。

“（退市）對企業本身沒什么影響，該干嘛還是干嘛，現在待在（A股）主板市場也無法融資，還要受到上市公司監管的約束，而且維持上市公司的地位有一些基本費用是要發生的。退市還能省出上千萬來，現在對于地產公司來說，每一分錢都很重要”，該房企高層人士說道。

其進一步指出，退市后，房企可以瞄準自己的戰略方向，關起門來悄悄地干，不需要定期披露材料，也不需要每年給股東們交作業。“正好這幾年市場不好，關起門來把業務各方面做好，等三五年之后市場好起來，萬一有回到主板的可能性也是可以的。企業的發展總是有起有伏，這次教訓肯定是最深刻的了，如果老板還有斗志，又能知道自己在哪一方面做得不足，把它加以改善，可能過幾年，這家企業又是一家非常棒的企業了。”

房企上市的主要目標是融資，但現階段能夠享受到紅利的只是少數企業。去年11月底，“第三支箭”政策出臺，恢復上市房企及涉房上市企業再融資，暫停多年的A股市場再融資重新開閘，但在政策落地的過程中，能夠實現大額增發的房企均是招商蛇口、保利發展、中交房地產等頭部央企，或萬科這樣的混合所有制企業，民營企業尤其是出險房企依然大幅受限。

盡管短期來看，退市對融資的影響沒有顯現，但由于上市公司具有較高的知名度和信譽度，而退市可能導致公司聲譽受損以及投資者對企業的信心下降，進一步影響企業的發展。

“很多人誤會退市意味著公司要破產了，導致公司在推動業務或項目時會受到很大的干擾，對銷售不利，對交付不利，對宣傳也不利”，該房企高層人士表示。

不過，與退市比起來，房企們更大的擔憂在于市場銷售的乏力，“銷售上不去就沒有機會改善財務報表，這是每一家房企都遇到的問題，包括央企和民企，大家信心不足，就不敢花錢，也不愿意在房地產方面做更大的投資，這是當前最主要的問題”。

克而瑞的數據顯示，2023年5月，TOP100房企實現銷售操盤金額4853.6億元，環比降低14.3%，1-5月百強房企實現銷售操盤金額25352.8億元，同比增長9.1%、增幅較上月回落。

“如果這種市場氛圍再延續一年，明年肯定還有一批企業支撐不下去”，該人士說道。