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近期市場整體較為弱勢，尤其是進入5月中旬以來，今年大熱的AI+中特估兩大主線紛紛熄火，大幅分化。而市場表現弱勢的原因在于經濟修復不穩固，國家統計局5月27日發布工業企業利潤數據顯示，今年1~4月全國規模以上工業企業實現利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%，而我國的PPI從2022年10月份98.7點起下降至2023年4月份的96.4點，中國工業生產者出廠價格同比連續7個月呈負增長之勢，并已降至2020年6月以來3年低位水平。在此背景下，近期A股市場陷入持續調整，整體的成交金額也維持在萬億以下。

盡管A股市場近期表現不佳，但作為市場主要參與者的投資機構們，卻對后續的市場抱有樂觀的態度。他們認為經濟的復蘇一定是一波三折的，盡管當前中國經濟復蘇態勢仍然較弱，但復蘇的方向無疑是確定的。比如當前融資融券余額約1.60萬億，相較22年低點的1.54萬億已出現顯著回升。以及從4月份的Wind全A換手率來看，其過去20日移動平均值已經達到了1.20%，相比22年10月底的0.91%出現明顯改善，這些種種跡象都表明市場可能正在醞釀新一輪牛市行情。而鵬揚國證財富管理ETF(159503)作為一只成分股權重行業聚焦券商的被動指數基金，將為普通投資者分享財富管理行業成長紅利提供便捷投資工具。

(資料圖)

鵬揚國證財富管理ETF是一只怎樣的產品？

鵬揚國證財富管理ETF是一只跟蹤于國證財富管理指數(指數代碼：CN5074)的被動型指數基金，其高度聚焦于財富管理類銀行、券商板塊，并開創性的使用財富管理因子來挑選標的。其前十大權重股分別為：中信證券、東方財富、華泰證券、東方證券、交通銀行、招商銀行、興業銀行、國泰君安、光大證券、中金公司。

前十大權重股

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數據來源：國證指數官網，截至時間2023年5月31日

(所列示股票為指數成份股，僅做示意不作為個股推薦。過往持倉情況不代表基金未來的投資方向，也不代表具體的投資建議，投資方向、基金具體持倉可能發生變化，投資需謹慎。)

那么這個指數的投資價值如何呢？從歷史收益率來看，財富管理指數從2018年以來，截至2022年6月24日，累計收益率為23.9%，年化收益為8.4%，分別跑贏了同類型的證券公司指數和中證銀行指數3.9%和7.4%。近六個月以來，財富管理指數收益14.5%，跑贏證券公司11.6%和中證銀行13.0%。展望未來，在“金特估”的政策大環境下，中國的金融公司轉型為財富管理公司是大勢所趨，財富管理指數的投資價值有望凸顯。

(指數表現并不代表基金業績，指數歷史表現也不預示基金未來收益。)

財富管理型證券公司迎政策利好，“牛市旗手”或在搖旗

A股市場有一個已經形成共識的投資策略，即牛市初期買券商。這是因為牛市成交量大，證券公司盈利就多，從而券商股就會上漲很多。尤其是在市場剛剛啟動的時候，證券行業往往會由于傭金費用提升的預期帶動股價先于市場上漲，這就導致歷次牛市初期，證券行業都能獲得超額收益。

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數據來源：鵬揚基金、wind；統計截至：2023/4/25。證券指數取申萬二級行業指數

• 2005-2007年的牛市初期，證券指數漲幅為145.6%，相較Wind全A超額收益為93.8%
• 2014-2015年的牛市初期，證券指數漲幅為154.7%，相較Wind全A超額收益為123.4%
• 2019-2021年的牛市初期，證券指數漲幅為62.8%，相較Wind全A超額收益為26.7%

  盡管我們從歷史數據中能看到證券行業在牛市中的超額收益明顯，但也能發現其超額收益從2005牛市的93.8%，下降到了2019年牛市的26.7%，呈現逐漸下降的態勢。我們推測這是由于證券公司的傳統業務證券交易傭金費率逐年下降的原因。較高的費率標準提高了證券的交易成本從而妨礙了社會資源的有效配置，同時在一定程度上影響了投資者參與證券市場的積極性。從發達國家的證券行業發展歷史來看，美國最早在1975年就取消了固定傭金制度，實行傭金協商制，交易傭金費率的下降是大勢所趨。不過，我們也不必太過擔心。交易傭金費率的下降雖然在一定程度上影響了券商公司的收入，但也促使了國家在最近幾年一直大力支持證券公司向價值量更高的財富管理業務轉型。

  正如自2018年中國銀保監會發布“資管新規”以來，財富管理類券商頻傳政策利好。尤其近期，更是如此。2023年4月10日，中證金融宣布將下調券商保證金比例，將轉融通保證金比例檔次由兩檔調整為三擋，同時對科創板做市借券保證金比例同步下調。本次調整將有效降低券商相關業務成本，提高了證券公司的盈利能力，政策積極信號十分明顯，可以說是金融行業的“中特估”政策利好。而這也推動了財富管理類券商在市場中更容易獲得超額收益。在2018年至2022年間，財富管理類券商相較普通的證券行業指數，累計超額收益為25%，年化超額收益為5.3%。我們預計牛市預期疊加“金特估”政策利好，財富管理型證券公司投資價值有望顯現。

  牛市有券商、熊市有銀行，財富管理指數攻守兼備

  一個好的指數不僅需要在牛市中彈性高，在熊市中能守得住也同樣重要。而銀行板塊低估值+高分紅的價值投資特點，使其在熊市中防御性更強。2022年初至4月末市場大跌27%，同期銀行板塊僅微跌4%；而且銀行的高分紅往往容易被投資者忽略，如果算上分紅復權來看，銀行業的長期回報并不差，處于全A各行業中上游位置，與醫藥接近。此外，在“中特估”的政策驅動下，近年來銀行的財富管理業務穩步發展。其中頭部財富管理銀行，招商銀行和平安銀行的零售AUM/總資產分別在2019~2022年期間提升了18.5%、17.1%，而這也推動了財富管理類銀行在市場中更容易獲得超額收益。在2018年至2022年中期間，利用財富管理業務頭部銀行構建銀行財富管理指數，累計超額收益為27.5%，年化超額收益達6.0%。我們預計在“金特估”的政策支持下，財富管理類銀行公司未來的盈利能力、創現能力以及經營效率有望提升，未來財富管理類銀行的重估行情是有保障的。

  牛市有券商，券商是財富管理指數的第一大重倉行業，權重為80%。而證券公司天然具備較高的beta屬性，所以財富管理指數在市場上漲時，彈性更大。熊市有銀行，當市場整體處于調整階段時，券商相對走弱，但財富管理指數中的銀行公司可以提供更多的防御屬性，在市場下行時可以提供更多的防御作用。綜合來看，鵬揚國證財富管理ETF攻守兼備，未來盈利預期改善情況明朗，其在“金特估”背景下，有望迎來價值重估。

  風險提示：本材料為客戶服務材料，并非基金宣傳推介材料，亦不構成任何法律文件。本材料所載觀點以及陳述的信息不構成任何投資建議或承諾，不應被接收者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據。鵬揚基金管理有限公司(“鵬揚基金”)不對任何人使用本材料全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。投資有風險，基金投資需謹慎。投資者投資鵬揚基金管理的產品時，應認真閱讀讀基金合同、招募說明書(更新)和基金產品資料概要(更新)等相關法律文件，在全面了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的基金品種進行投資。