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來源：窮則思變

不在基金產品的前十大重倉股中“出頭露角”，卻也能對基金凈值的走勢發揮至關重要的作用，基金經理的隱形持倉股到底藏著什么樣的秘密?

每逢半年報、年報披露期，基金經理有何隱形持倉股都是引人注目的話題。證券時報記者梳理基金2023年度半年報數據發現，基金經理隱形持倉股的市值已占公募基金總持股市值近一半的比例，對基金業績形成了不容小覷的影響。總體來看，基金隱形持倉股的貢獻“可鹽亦可甜”——年內部分基金業績欠佳，與其隱形持倉股的大跌難逃干系，與之對應的是，另一些隱形持倉股則有搶眼表現，推高了相關基金的凈值。

(資料圖片)

對于持有人而言，基金隱形持倉股往往也是投資者跟蹤研究的重要指標，是刻畫基金經理投資風格的有效維度之一。當然，投資者除了保持關注基金十大重倉股，也需警惕落入隱形持倉股風格漂移的陷阱。

隱形股市值占半壁江山

與季報僅披露前十大重倉股不同，基金年報、半年報中都會披露產品的整體持股情況。通過挖掘隱藏在基金前十大重倉股之后的“隱形重倉股”，有助于對基金經理的投資風格、調倉操作進行更全面深入地了解，尤其是一些前十大重倉股持倉占比并不是很高的基金。

據證券時報記者對基金2023年度半年報數據進行的統計，在主動權益基金中，超兩成基金的十大重倉股市值占其股票投資市值的比例不超40%，體現了這些基金產品的持股集中度較為分散。整體來看，公募基金十大重倉股市值占基金總持股市值的比例達到52%，這也意味著基金的隱形股市值雖略小于其十大重倉股市值，但也接近占據了基金持股總市值的半壁江山。

以陳穎管理的金鷹紅利價值A來看，單看其前十大重倉股，該基金持倉主要聚焦在電子、計算機等科技板塊，比較像一只科技主題基金。不過，該基金前十大重倉股占基金凈值比重僅為24%，隱形重倉股中不僅有新華保險、中國人壽、中國平安等金融股，還有山東黃金等來自有色金屬板塊的標的。

陳穎在半年報中也透露了持倉風格，“在選股上仍將以成長類公司為主，重點關注電子、計算機、高端裝備制造等板塊，同時也會增加對低估值順周期板塊和個股的關注，如金屬、金融、消費等”。

值得提及的是，有些基金經理會在隱形重倉股中布局十大重倉股之外的非主流行業。比如，因重倉TMT領域獲得較高收益的廣發電子信息傳媒產業基金，其前十大重倉股占基金凈值比例為35%。半年報持倉數據顯示，名臣健康為該基金第十一大重倉股，是首次出現在基金經理馮騁持倉中的一只醫藥股，二季度末持倉市值占基金凈值比例達2.71%。馮騁在半年報中表示，仍看好未來AI(人工智能)中期行情，繼續堅持自上而下地選擇具備貝塔的細分方向。除了AI主線之外，他還一直重點跟蹤包括半導體周期、智能駕駛、VR(虛擬現實)等細分方向。

擅長半導體投資的基金經理蔡嵩松，所管理的諾安積極回報在二季度末持倉的第15~17位股票中，包含了華西股份、昆侖萬維、紫天科技等化工與傳媒股。蔡嵩松表示，該基金主要投資集中在人工智能領域，算法、應用、算力端都有相應布局，人工智能產業的中長期產業趨勢不可逆，未來將繼續追隨產業浪潮。

隱形持倉股表現懸殊

對基金業績而言，除了十大重倉股之外，隱形持倉股所帶來的影響也不容小覷。

國元證券統計，從重倉股、隱形重倉股與基準指數收益對比來看，均存在超額收益，而超額收益主要來自于“持倉隱形”期間，并隨時間推進不斷衰退。分時段來看，在基金公告期后，隱形重倉股因不再“隱形”，對應的超額收益明顯減弱。

隱形持倉股雖對投資具有一定的參考性，但也有一定的局限性，因此投資者切莫盲目“抄作業”。首先，年報、半年報數據通常為年度或半年度結束三個月內公布，具有一定的滯后性;其次，對于前十大重倉股占比較高的基金來說，隱形持倉股對基金業績貢獻較小，參考意義并不大。

今年以來，市場行情極致分化、板塊輪動明顯加速，曾經的核心資產和賽道股紛紛回落，大部分主動權益基金在盈虧線上下持續震蕩，但也有不少基金產品逆勢出圈。

通過梳理公募基金2023年半年報披露的持倉數據，證券時報記者發現不少基金的業績在相對弱勢行情中脫穎而出，與隱形重倉股的強勢表現不無關系。

比如，在大部分新能源主題基金紛紛回撤的背景下，劉元海管理的東吳新能源汽車A今年以來錄得20%以上的收益。除了主流配置TMT和汽車零部件領域，其隱形重倉股中出現了中際旭創、科大訊飛等年內的大牛股，分別為該基金第16、18大重倉股。

大成基金徐彥管理的大成策略回報A、大成投資嚴選六月持有A、大成致遠優勢一年持有A，今年以來回報率均超10%。這些基金的前十大重倉股占基金凈值比例均低于50%，大成策略回報A的這一數據甚至不到40%，從它們的隱形重倉股來看，廈門空港、博邁科今年以來均已累計上漲逾10%。

業內人士表示，基金經理看好一家公司則通常會在持倉中有所表現，市場主要關注的是基金的前十大重倉股。但實際上，一些公司由于市值偏小，即使基金經理非常看好這家公司的前景，往往由于基金產品規定的投資規模限制(單一個股持倉不超過股票總股本的5%)等原因，導致這些小公司無法出現在基金的前十大重倉股中。可見，在前十大重倉股持倉占比并不高的基金產品中，隱形重倉股的貢獻不容忽視。

比較典型的，如繆瑋彬管理的金元順安元啟，今年以來回報率達16.5%。該基金持倉一直比較分散，近年來前十大重倉股合計占比均在10%左右。梳理半年報數據發現，該基金隱形重倉股中出現了不少“陌生”的小市值公司，如大勝達、菲林格爾、長青集團、通用股份、優彩資源等，今年以來漲幅均超15%。

與上述表現搶眼的基金相比，部分今年以來表現欠佳的基金，則受其隱形持倉股走弱的拖累。以鄭澄然管理的廣發高端制造為例，該基金今年以來累計虧損幅度超30%，這與其隱形重倉股的大跌明顯難逃干系。該基金第11~20大重倉股中，海優新材、派能科技、通靈股份今年以來跌幅超過40%，鈞達股份、晶科科技、福斯特跌幅也超過了20%。

警惕落入風格漂移陷阱

基金經理的調倉不是一蹴而就的，隱形持倉股的變化在一定程度上能反映基金經理投資思路的變和不變，也能較好地詮釋基金凈值超越基準的波動邏輯。

有一個在基金業心照不宣的現象是，部分基金在披露季報或者年報前，會將前十大重倉股中的一些股票賣出，因為這些股票和基金契約中規定的投資風格并不吻合，為了避免“風格漂移”引發詬病，基金會在季報或年報披露前“緊急”調倉換股，賣出有風格漂移嫌疑的股票，買入符合基金契約規定風格的股票。等到公開信息披露完之后，基金又會重新調倉換股，買入并不符合契約規定風格的股票。

近年來，監管部門一再關注基金產品“風格漂移”的問題。從基金季報公布的十大重倉股來看，基金持倉與原定投資目標存在較大偏差的情況已經大幅減少，“風格漂移”現象得到大幅改觀。

不過，從基金經理隱形持倉股以及基金業績的表現來看，為了追求基金短期業績，仍有一些基金經理甘于冒險，跟熱點、炒概念，造成持倉股與投資目標發生明顯偏差，給信任基金合約的持有人造成了額外損失。

上述現象較多出現在主題基金中。譬如，在醫藥板塊近年來整體較為低迷的背景下，個別基金凈值出現偏離行業基準的大幅波動。深究其持倉數據，不難發現，或因一只半導體股票的股價表現對其凈值貢獻較大，使得其業績表現在一眾醫藥主題基金中脫穎而出。不過，這種業績很難長期維持，證券時報記者注意到相關基金近半年的業績已在同類基金中表現墊底。

此外，一些基金十大重倉股變化不大，隱形持倉股卻頻繁變動，換手率過高的基金也需引起持有人警惕。過度交易、博取短期回報，長期來看不穩定的風格會對基金凈值造成傷害。比如，某新興產業基金上半年持倉換手率高達9倍，半年報數據顯示該基金全部持股數量保持在34只左右，但其上半年累計買入賣出金額超出期初基金資產凈值2%或前20名的股票數量高達200只左右，而頻繁交易的工業富聯等標的其實并未進入該基金的重倉股名單中。數據顯示，在頻繁交易、掩飾基金重要持股的背后，該基金已連續2年業績虧損超20%。