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微動態丨2023年5月經濟數據點評：政策或將支撐經濟形成“L型”拐點

時間：2023-06-16 23:20:01 來源：開源證券股份有限公司發布者：DN032

核心觀點

1.5 月，工增同比+3.5%（+5.6%）；社零同比+12.7%（+18.4%）；固投同比-21.2%（-17.4% ），房地產開發投資同比-21.5%（-16.2%），制造業投資同比+5.1%（+5.3%），基建投資同比+10.7%（+7.9%）；城鎮調查失業率5.2%（5.2%）。

2.整體：總體來說，經濟修復出現波動，5 月的多數指標不及預期，包括生產、消費、地產、外需。但當經濟恢復不及預期時，政策或出臺進行逆周期。如本次的經濟數據中較為亮眼的基建，重回兩位數的增長，或可以證明政府的逆周期調控意愿。另外，剛剛調降的OMO 和之后隨之下調的MLF、SLF 均體現政策對經濟的托底。除了降息，貨幣端結構性貨幣政策對普惠金融、重點領域的支持，發改委、工信部等四部門提出的降成本通知，包括減稅降費、金融支持實體等措施，政策端正在開始發力托底穩增長。

【資料圖】

3.后續：經濟仍在修復當中，而且在經濟修復連續出現波動、外需拉動拖累經濟、內需低迷的情況下，政策或不會出現轉向，而是繼續支持經濟。降息不是寬貨幣的開始，而是后續穩增長的開始，預計后續將有寬信用、穩增長、提振經濟的措施接續。后續內需或仍將是主旋律，后續需關注投資拉動物量指標情況、地產走勢等。

4.債市：經濟數據更多反映的是5 月的情況，而后續經濟在政策的托底下有望持續修復，經濟可能會迎來“L 型”拐點。基本面修復下，居民的風險偏好有望扭轉，且市場已經隱含了“經濟走弱、且穩增長力度較弱”的預期，那么后續穩增長措施陸續出臺，可能會對權益和轉債起到積極作用，將對債市形成壓制。

5. 分項：

（1）生產：工增同比漲幅收窄，主因同期基數回升。生產端修復程度低于市場預期，但環比來看，僅是略低于季節性。產銷率仍處于季節性低位，或證明生產向需求的傳導仍不通暢，需求仍較低迷。出口交貨值和出口金額同比的背離持續減小，同步指向外需放緩。從高頻來看，多數開工指標在5 月出現回落。大類中，采礦業增加值由于基數較高，對工增形成拖累。從行業來看，裝備制造業的增加值的表現依舊是更好的，政策對戰略新興產業的支持力度較強，反映在汽車、電氣器械的增加值上。

（2）消費：首先，2022 年的同期基數回升使社零漲幅，第二，餐飲消費持續好于商品消費。餐飲消費在2022 年同期所受的影響是大于商品消費，疊加5 月線下服務類消費受五一等節假日影響恢復較好，使餐飲類消費收益。第三，服裝娛樂類消費好于必選消費好于建筑類消費，建筑及裝潢材料類仍在低位運行。

（3）地產：地產投資仍在磨底，商品房銷售面積降幅繼續下降。居民預期仍待回升，從社融中的居民中長期貸款來看，居民加杠桿購房意愿仍不足。從開工來看，新開工和施工面積仍大幅下滑，而竣工面積受保交樓支持繼續高位運行。資金端中，多數資金分項出現下降，從高頻來看，地產銷售面積較為低迷，之前的一二手房分化情況也隨著二手房成交面積的回落出現收斂。需關注后續地產企穩時點。

（4）基建：基建投資漲幅擴大，基建逆周期發力，證明政策有意愿發力托底經濟。隨著項目資金落地，需關注后續物量指標形成情況。

（5）制造業：制造業同比漲幅有所收窄，其中，同樣是裝備制造業表現較好，或來源于政策對新興產業的支持，如結構性貨幣政策對科技創新、綠色發展等重點領域支持力度較強。在產業鏈完善升級的背景下，政策或將對制造業投資持續支撐。

（6）就業：城鎮調查失業率與4 月持平。各分項失業率均出現下降，只有16-24歲失業率持續上升，且高于季節性。政策對于就業支持力度較強，如國企擴大招聘等，后續失業率或將保持穩定。

風險提示：政策變化超預期；經濟修復不及預期；海外風險超預期。

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