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來源：證券時報

(資料圖片僅供參考)

近期，部分中小基金公司規模出現“大開大合”的變動，個別小型基金公司短時間內規模從不足30億元迅猛增長至200億元級別，也有一些基金公司規模縮水超90%，規模如此劇烈的波動，引發行業熱議。

基金業內人士普遍呼吁，公募管理機構應該摒棄追逐短期規模的虛假繁榮，靠真本事實現穩健發展。

莫把規模暴增當“黑馬信號”

6.68倍，這是北信瑞豐基金今年三季度的規模增幅，如此迅猛的增長速度在公募基金行業引發不小震動。Wind數據顯示，該公司二季度末管理規模僅27.06億元，短短一個季度后規模便飆升至207.9億元，歷史性首次躋身200億元梯隊。

不過，對于該公司的規模擴張，市場并未聚焦于“黑馬”角色，反而熱議頗多，因為北信瑞豐基金產品規模的極致分化讓市場感到意外。該公司旗下僅有2只產品規模超過2億元，其中北信瑞豐鼎盛中短債基金規模高達171.15億元。顯然，北信瑞豐三季度的規模增長主要由這只基金驅動，該基金單季度吸金171億元，從一只規模不足2000萬元的迷你基金，一躍成為超170億元體量的大型基金。

從基金三季報中不難發現，北信瑞豐鼎盛中短債基金規模劇增的核心原因是機構投資者的大額認購。報告顯示，有兩家大型機構持有該基金比例均超20%，其中一家機構申購70.45億份，另一家機構申購44.03億份，份額占比分別達到46.76%和29.23%。值得注意的是，這只基金三季度凈值始終在1.135元左右波動，今年前三季度微跌，在同類型基金中業績排名靠后。兩家機構分別耗資約80億元、50億元進行大筆申購，正是這只基金乃至北信瑞豐整體規模大增的關鍵原因。

三季度規模實現大幅增長的還有紅塔紅土基金，公司單季度規模增幅達1.52倍，雖不及北信瑞豐基金，但也位居三季度規模增幅前列。截至三季度末，紅塔紅土基金整體規模達101.26億元，創下歷史第二高水平，僅次于2023年四季度末；其非貨基金規模更是增長2.5倍，達到86.97億元，刷新歷史紀錄。

與北信瑞豐的情況類似，紅塔紅土的規模大增同樣源于機構投資者的認購。旗下紅塔紅土盛興39個月定期開放債券基金，曾于2024年6月暫停運作，2025年7月16日重啟運作后，規模一舉突破60.4億元，成為公司旗下唯一一只規模超10億元的產品。該基金有一家機構持有比例超20%，三季度申購12.4億份，份額占比達20.56%。

虛假繁榮難持久

公募基金行業馬太效應愈發顯著，大型基金公司管理規模越來越大，而中小型基金公司面臨激烈競爭，管理規模往往出現“大開大合”。

以公募基金整體管理規模大幅增長的三季度為例，北信瑞豐基金、紅塔紅土基金等少數中小機構實現規模顯著增長的案例，在行業中實屬鳳毛麟角。與之形成鮮明對比的是，多數中小公募的規模出現明顯縮水。從具體原因來看，第三季度規模下滑幅度較大的基金公司，普遍源于旗下債券型基金遭遇集中贖回，成為拉低整體規模的核心因素。

天相投顧數據顯示，三季度有超70家公募基金公司非貨規模同比下滑。其中，7家公司單季度非貨規模縮水超百億元，另有9家小型基金公司三季度末的規模較二季度末環比降幅超過20%，規模收縮壓力凸顯。

值得注意的是，部分小型基金公司短期規模的“暴漲”，背后往往離不開機構定制模式的支撐。這類公司通過吸納外部機構資金，推動單只基金規模快速膨脹，雖能在短期內實現規模躍升，但這種模式存在極強的依賴性與不穩定性，一旦機構定制合作終止，或產品凈值受市場波動影響出現回調，公司規模便極易出現斷崖式下滑，既無法形成持續發展的內生動力，也對提升公司綜合競爭力毫無助益。

以華南地區某小型公募為例，2024年二季度末其規模僅為5.91億元，2024年三季度末便飆升至35.96億元。然而，這種看似亮眼的規模擴張并未維持多久，隨著機構資金的大規模撤出，公司規模在2025年三季度末已經縮水至2.06億元，短短一年時間規模縮水超90%。如此劇烈的規模波動，正是行業發展中一些公司追逐短期規模虛假繁榮的典型縮影。

機構定制基金因體量較大，對安全性要求極高，因此大多傾向選擇股票倉位限制極低的靈活配置混合型基金與債券型基金。但今年以來，債券型基金收益持續走低，部分季度甚至出現虧損，以及費率新規擬對中短期贖回資金征收懲罰性費率等局面，直接引發大量機構資金從定制基金中集中撤離，這不僅導致今年債券型基金整體規模大幅縮水，更對高度依賴此類產品的中小型基金公司造成巨大沖擊。

在公募基金行業發展進程中，中小公募因機構定制資金的“快進快出”導致規模大起大落的現象，早已屢見不鮮。更有甚者，部分基金公司為追求短期規模膨脹，不惜通過資源互換等非市場化手段吸引資金流入，人為將公司規模推至高位，這類行為對公司長期發展毫無正向價值。究其本質，這類短期規模增長并非源于公司核心投研能力的提升、產品業績的穩步增長等“真本事”，更多是依靠不可持續的模式營造虛假繁榮。

修煉內功方能行穩致遠

與部分中小型公募通過機構定制等模式導致規模“大開大合”的局面不同，行業內多數公募機構選擇了一條修煉內功的穩健發展道路。

“中小公募唯有將精力聚焦于投研團隊建設、產品創新優化、風險管理體系完善等核心能力的提升，通過持續夯實內在基礎、逐步積累投資者信任，以穩扎穩打的發展模式，才能實現公司業績與規模的全面突破。”滬上一位基金評價人士指出，這種依托核心能力實現的規模增長，具備更強的可持續性，能夠在市場波動中保持相對穩定的發展態勢，真正達成公司價值與投資者利益的雙贏。

一位資深基金研究人士表示，相較于大型基金公司“大而全”的業務布局，中小型公募應采取差異化打法，走精品化、特色化發展之路。“中小公募需精準定位自身優勢與特色，不斷審視自身業務模式與產品策略，并結合自身資源稟賦制定長期戰略規劃并保持發展定力，逐步打造業務‘長板’。此外，對于暫未找到差異化方向的機構，則需通過專注投研、做出亮眼業績形成品牌效應與良好口碑，從而吸引市場資金主動流入。”

對中小型公募而言，發展的關鍵并非一味追逐短期規模攀升，而是開辟獨具優勢的差異化路徑。以ETF市場為例，目前15家基金公司已占據87.78%的市場份額，若中小機構此時再盲目布局ETF業務，無疑將面臨重重阻力。

在當前低利率時代，對于一些債券規模撐起大半江山的中小型公募，如若無法推出能夠替代傳統債券基金的優質產品，終將面臨投資者流失的風險。值得關注的是，今年是“固收+”產品大發展的起步階段，已有不少中小公募抓住這一機遇加速布局，并取得不錯成績。如華商基金憑借持續加大布局“固收+”產品，規模再創歷史新高，很快沖淡了旗下明星基金經理出走導致規模下滑的影響。

盡管部分中小公募時常抱怨行業競爭激烈、發展束縛較多，但仍有不少機構成功突破困境，探索出一條差異化、特色化的發展道路。

以博道基金為例，公司借助量化賦能，構建了層次清晰的“指數+”產品矩陣，走出了獨特的差異化道路。該公司三季度規模增長超140億元，連續三個季度實現增長，規模達到373.89億元，歷史首次邁進300億元關口，實現了一年規模翻一倍的增長。從產品來看，公司旗下博道成長智航股票A、博道久航混合三季度規模增長超20億元；博道中證全指指數增強、博道遠航混合、博道中證500增強三季度規模增長超10億元。

與規模“大開大合”的中小型基金公司形成鮮明對比的是，博道基金憑借清晰的戰略定位與扎實的核心能力，實現了規模穩健增長。

上述基金評價人士進一步表示，中小公募應“苦練內功、內外兼修”，牢牢把握行業發展的戰略機遇期。