中金公司：關注交運行業(yè)紅利股修復和反內卷機會
(資料圖)
2025年初至今A股申萬交運指數上漲1%，跑輸市場，主要受公路鐵路港口等基礎設施紅利類資產回調影響，港股走勢強于A股。展望2026年，我們看好：1）回調到位的紅利類資產；2）快遞物流成長性機會：關注快遞反內卷、科技對物流的滲透；3）周期的結構性機會，如航空的供需反轉彈性，集運的中小船型，油運VLCC。
快遞：加盟制快遞檢驗反內卷成果和持續(xù)性，直營快遞快運或迎來修復。我們預計2026年快遞業(yè)務量在高基數下同比增速或放緩至10%，前低后高。市場、監(jiān)管和平臺三重因素重新平衡，2026年將成為檢驗反內卷效果和持續(xù)性的一年。非快遞物流：明年內外部環(huán)境不確定下，板塊內個股或仍顯分化。
公路鐵路：2025年以來高速公路指數跑輸大盤和紅利指數，主要受市場風格偏好影響，并非基本面原因。展望2026年，我們認為公路鐵路已經具備配置性價比（股息率縱向和橫向比較均處于平均值偏上）。
航運：看好結構性市場機會，持續(xù)關注地緣影響。集運看好小型集裝箱船的供給緊張機會；油運看好OPEC增產帶來對合規(guī)VLCC大船市場的需求機會。此外，過去五年地緣因素持續(xù)影響航運市場，往前看仍需關注由此可能引發(fā)的貿易或運輸結構變化。
航空：供需結構有望反轉，油匯加大業(yè)績彈性。我們預計2026-2028年全行業(yè)供給（可用座公里）年化增速約3%，需求（旅客周轉量）增速有望保持在5%以上，供需結構從2026年開始扭轉，隨后進一步優(yōu)化。
機場：經營杠桿持續(xù)體現，但仍需關注免稅及新產能投產。
風險提示：經濟增速顯著放緩，油價上漲，貿易摩擦加劇，地緣沖突。
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