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新華財(cái)經(jīng)上海6月16日電（記者 楊溢仁）受逆回購(gòu)操作利率和MLF（中期借貸便利）“降息”的影響，本周初債市利率繼續(xù)回落，開(kāi)啟了“降息超預(yù)期”的交易行情。不過(guò)，在債市收益率快速下攻后，伴隨部分機(jī)構(gòu)對(duì)寬信用政策出臺(tái)預(yù)期的升溫，止盈盤(pán)亦有所增多，致使收益率呈現(xiàn)出先下后上的格局。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于市場(chǎng)的短期調(diào)整無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂(yōu)。鑒于后續(xù)流動(dòng)性有望延續(xù)寬松狀態(tài)，疊加欠配“主旋律”依舊，則債券收益率仍將進(jìn)一步下行，建議各機(jī)構(gòu)的投資組合維持一定久期，同時(shí)把握短端信用利差的潛在補(bǔ)降機(jī)會(huì)。

止盈情緒升溫

(資料圖)

本周初，受本次降息方式、降息時(shí)點(diǎn)、降息幅度均超出市場(chǎng)預(yù)期的影響，債市開(kāi)啟了新一輪的牛市上漲行情。

央行緣何超預(yù)期降息？

“經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)實(shí)為關(guān)鍵。”一位機(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“本周公布的5月社融信貸數(shù)據(jù)同比大幅少增，顯示寬信用進(jìn)程仍不順暢。這背后反映的便是就業(yè)和收入預(yù)期低迷之下，私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。”

此外，“5月以來(lái)，資金利率中樞明顯下移，存單利率持續(xù)向下突破也是觸發(fā)本次降息的重要因素之一。”民生證券研究院固定收益首席分析師譚逸鳴坦言，“考慮到貨幣政策‘精準(zhǔn)有力’的定位，管理層或有意引導(dǎo)市場(chǎng)利率向上貼近政策利率，或降低政策利率向市場(chǎng)利率靠攏，而后者更符合當(dāng)前的政策訴求。”

再者，人民幣貶值趨勢(shì)的根本性扭轉(zhuǎn)，還需要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的鼎力支撐。由此來(lái)看，逆回購(gòu)、MLF操作利率相繼調(diào)整，釋放了管理層逆周期調(diào)節(jié)的積極信號(hào)，能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成正面影響。也就是說(shuō)，當(dāng)前降息存在其必要性。

那么，降息落地，是否意味著利好出盡？

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日收盤(pán)，銀行間信用債收益率有所上行。舉例來(lái)看，中債中短期票據(jù)收益率曲線(xiàn)（AAA）3M期限跳漲3BP至2.21%，3年期收益率上行4BP至2.78%，5年期收益率回調(diào)3BP至3.04%。中債中短期票據(jù)收益率曲線(xiàn)（A）1年期上探4BP至9.76%。

“我們認(rèn)為，短期內(nèi)多頭交易空間依舊存在。”譚逸鳴判斷。

“鑒于基本面環(huán)境對(duì)債市仍偏友好，在市場(chǎng)階段性止盈需求釋放后，債市回調(diào)壓力會(huì)逐步減弱，個(gè)人對(duì)債市的后續(xù)表現(xiàn)并不悲觀。”上述交易員稱(chēng)，“當(dāng)然，各機(jī)構(gòu)也需要繼續(xù)保持對(duì)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及資金利率波動(dòng)情況的跟蹤。”

城投仍獲青睞

“目前，我們會(huì)選擇在利差較闊、保護(hù)較足的資產(chǎn)和期限品種上布局，而非提早‘下車(chē)’。”上述交易員直言，“具體到布局板塊方面，城投債依舊是安全性更高的選擇。”

中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布的《2023年投資者調(diào)研問(wèn)卷分析》顯示，在高收益?zhèn)倪x擇方面，受訪(fǎng)者高度偏好優(yōu)質(zhì)區(qū)域長(zhǎng)久期城投債。2023年以來(lái)債券違約風(fēng)險(xiǎn)釋放趨緩，但債市結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍存，在高收益?zhèn)顿Y中，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城投債是近八成投資者最為青睞的品種，且大部分機(jī)構(gòu)選擇通過(guò)拉長(zhǎng)久期來(lái)獲取更高收益；其次，投資者對(duì)弱資質(zhì)區(qū)域高層級(jí)城投債、弱資質(zhì)國(guó)企債的偏好程度基本相當(dāng)，逾三成投資者選擇通過(guò)配置上述高收益?zhèn)龊袷找妫豢紤]到出險(xiǎn)房企處置及回收進(jìn)程具有較大不確定性，僅有少數(shù)投資者將其作為目標(biāo)選項(xiàng)。

“聚焦城投板塊布局，短期內(nèi)為規(guī)避輿情發(fā)酵致使城投債估值波動(dòng)帶來(lái)的影響，我們也更建議關(guān)注穩(wěn)定區(qū)域的城投市場(chǎng)配置機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期可關(guān)注城投估值錯(cuò)殺后部分化債積極地區(qū)的投資價(jià)值。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“地產(chǎn)債方面，在行業(yè)修復(fù)的過(guò)程中，不同屬性房企的分化仍存，可關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰的國(guó)有房企，或受融資政策支持、具有比較強(qiáng)再融資能力的民營(yíng)房企。”

止盈建議審慎

可以看到，在經(jīng)歷了2023上半年信用市場(chǎng)的普漲行情演繹后，目前不少投資者已賺取了較為可觀的收益。

“站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨波逐流及時(shí)止盈無(wú)功無(wú)過(guò)，而咬緊牙關(guān)再進(jìn)一步或許獎(jiǎng)勵(lì)更為豐厚。”明明說(shuō)。

不少受訪(fǎng)的機(jī)構(gòu)樂(lè)觀表示，本輪降息將為債市帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。

而聚焦后續(xù)的信用債投資，當(dāng)前包括國(guó)海證券研究所在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)建議，可繼續(xù)關(guān)注1至3年期中等評(píng)級(jí)信用債的配置機(jī)會(huì)，并適當(dāng)把握短端信用利差的潛在補(bǔ)降機(jī)會(huì)。

“參考今年2至3月份的跨季行情，彼時(shí)流動(dòng)性較為緊張，但信用利差比目前水平更低，背后的原因可能在于市場(chǎng)定價(jià)降息時(shí)，交易盤(pán)對(duì)國(guó)開(kāi)債等主力品種的關(guān)注度上升，導(dǎo)致信用利差被動(dòng)走擴(kuò)。”國(guó)海證券固收首席分析師靳毅稱(chēng)，“我們認(rèn)為，在目前‘資產(chǎn)荒’欠配的格局下，短端品種信用利差仍有補(bǔ)降空間。”

招商證券固收分析師李豫澤亦表示：“目前來(lái)看，債市欠配的‘主旋律’還會(huì)延續(xù)。在理財(cái)規(guī)模回暖的大背景下，我們建議繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)城投短債的下沉策略及證券次級(jí)債的配置。尤其就城投債而言，可以關(guān)注今年拿到專(zhuān)項(xiàng)債資金的優(yōu)質(zhì)省份區(qū)縣類(lèi)平臺(tái)債，以此增強(qiáng)安全邊際。”