航宇科技(688239)：可轉債強化產能建設 設立合資公司持續拓展
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事件：6 月15 日，公司發布公告：1）擬發行可轉換公司債券總額不超過6.67 億元，于德陽投資建設航空、航天用大型環鍛件精密制造產業園建設項目；2）擬與貴州紫航及關聯方淮安智源華共同投資2,000 萬元設立貴州鉅航特工技術有限公司；3）德蘭航宇擬投資1,500 萬元與清聯航達及關聯方棠棣之華共同投資設立淮安志和企業管理合伙企業。
擬發行可轉債募資6.67 億元，強化德陽產能建設。公司擬發行可轉債不超過6.67 億元，可轉換期限為自發行之日起六年。募集金額中4.67 億（總投入6.91 億元）將用于建設“航空、航天用大型環鍛件精密制造產業園建設項目”，項目將于德陽經濟技術開發區展開建設，周期約為36 個月，建成后將形成年產3,000 噸特種合金精密環鍛件的生產能力。項目達產后，公司特種合金精密環鍛件的產能將得到擴張，緩解公司日益凸顯的供需矛盾，加速公司研發成果的轉化與量產，有助于公司進一步增加客戶拓展的深度及廣度，預計可為公司帶來良好的經濟效益。募資所得其余2 億元將用于補充公司流動資金。
擬出資1020 萬元建設合資公司，完善環鍛件表處理工藝。公司擬與貴州紫航及關聯方智源華共同出資2000 萬元設立項目公司，依托合作方的技術儲備資源，打造航空發動機零部件表面處理的專業技術優勢，其中公司認繳出資1020 萬元（占比51%），項目公司將在高溫合金、鈦合金等兩類材料表面腐蝕工藝有望滿足NADCAP 標準的要求并達到國際先進水平。同時將搭建航空難變形金屬材料環形鍛件表面處理研究平臺，有望在工藝標準體系、腐蝕與防護、槽液分析與控制、生產過程控制以及失效分析等方面取得技術突破。
德蘭航宇擬出資1500 萬元參設合資公司，強化航空鍛造及產線設備領域合作。子公司德蘭航宇擬與清聯航達及公司關聯方棠棣之華擬簽署《投資合作協議》，三方約定共同投資設立淮安志和，作為后續投資設立項目公司的投資主體，德蘭航宇認繳出資人民幣1,500 萬元（占比30%）。合作三方將充分發揮各自領域優勢，在航空鍛造及智能化數字工廠領域深化合作，為航空鍛造及上下游行業提供產線及智能化設備綜合解決方案開拓市場，實現優勢互補合作共贏。本次開展新業務是公司進一步在航空發動機產業鏈上的布局與延伸，有助于增強公司競爭力。
投資建議：公司為我國航發及航天鍛件領域核心供應商，在下游在役及在研多型號產品的逐步定型批產背景下，公司目前正處于從小批量多品種生產向大規模批量化生產過渡階段，而公司募投項目所帶來的后續產能釋放將進一步提升公司生產規模，預計后續伴隨規模效應的進一步兌現后，盈利彈性或逐步顯現。預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.6、4.3 及7.2 億元，給予23年46 倍PE，對應6 個月目標價81.63 元 ，維持“買入-A”評級。
風險提示：主要原材料價格波動的風險；下游需求不及預期；擴產進度不及預期。
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