特別國債發行即將落地 4月資金面有望平穩偏松
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在季末擾動逐步消退、央行操作呵護流動性的背景下，近日市場資金面呈現平穩偏松態勢。業內人士表示，跨季后流動性壓力明顯緩解，資金價格中樞有望下行。與此同時，財政發力將推動政府債發行節奏加快，二季度政府債供給壓力逐步顯現。
業內普遍預計，若政府債供給加速推高資金利率，央行或通過多種貨幣政策操作對沖資金面壓力，疊加二季度財政投放效應，資金面有望邊際趨松。
資金面平穩跨季
跨季之后，資金面明顯轉松。截至4月1日收盤，DR007加權平均價大幅下行34.67個基點，報1.8421%。
民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，整體而言，近期流動性已渡過壓力最大階段，逐漸步入緩和區間，資金面平穩跨季。本周政府債凈繳款和同業存單到期續發規模均不大，擾動相對可控。
“本周有近1.2萬億元逆回購到期，須關注央行的投放情況，與此同時，季末月份財政投放加速或將對沖一部分到期壓力，跨季流動性或無虞。不過，當前貨幣寬松節奏仍存在一些不確定性，中短期而言主要關注央行投放情況和資金價格的變化。”譚逸鳴說。
浙商證券固定收益首席分析師覃漢表示，3月MLF超額續作及中標規則改變超出市場預期，量價層面均體現了央行的呵護態度，有效緩解大行負債壓力。中標利率雖未公布，參考近期1年期國股行存單發行利率，中標利率大概率在2.0%之下。
“從資金的量、價觀察，大行融出資金規模明顯提升，隔夜價格繼續下行，銀行間流動性壓力緩解，非銀機構融入資金規模邊際抬升，杠桿水平小幅抬升，流動性分層從絕對低位略有上行，預計本周資金面平衡偏松，7天期資金利率中樞有望回落。”覃漢說。
預計二季度政府債供給壓力積聚
政府債務發行將是影響二季度資金面的重要因素。業內人士預計，二季度政府債供給壓力或將進一步積聚，財政政策“前置發力”的特征與債務結構優化的需求有望共同推升發行規模。
財政部3月31日公布，今年將發行首批特別國債5000億元，積極支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。此次資本補充工作將按照市場化、法治化原則穩妥推進。
財政部發布的2025年中央金融機構注資特別國債發行安排顯示，4月將首次發行期限為5年的特別國債，招標日為4月27日;5月發行兩筆特別國債，一筆為5年期的續發，一筆為7年期的首發，招標日皆為5月14日;6月則有一筆7年期的特別國債續發，招標日為6月4日。
國聯證券固定收益首席分析師李清荷表示，其所在團隊推算出二季度國債凈融資額預計為全年進度的16%，約10678億元;考慮到期壓力，預計國債二季度總發行量或達36790億元。“應關注不同發行認購方式對市場帶來的影響。”李清荷說。
貨幣政策配合下資金面將邊際轉松
隨著政府債供給放量，為了避免財政融資成本的持續上升，業內認為，央行結束資金面緊平衡狀態的必要性正在增加，4月資金面有望平穩偏松。
李清荷認為，若政府債供給放量進一步超出銀行承接力，帶動資金成本繼續趨緊，可能倒逼央行通過降準或改制后的MLF超額續作進行對沖。此外，為了傳遞清晰的市場預期，央行在二季度重啟國債二級市場買入操作的可能性也在上升，以平抑收益率曲線陡峭化風險。
后續，跨季后資金面或轉為自發式寬松。華西證券首席經濟學家劉郁表示，參考往年規律，4月初資金利率明顯下行，盡管4月是季初繳稅大月，但4月信貸投放規模明顯低于3月，疊加3月末財政支出釋放資金規模較大，4月資金利率中樞往往較3月下降、波動幅度收窄。
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