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2022年，證券行業營收下滑21%，凈利下滑26%；上市券商業績普降，ROE明顯回落；經紀業務雖然下滑但收入占比重回榜首，自營業務占比下滑至近十年來的最低值，自營業務承壓是上市券商業績普降的主因。

楊千/文

(資料圖片僅供參考)

從年43家單一證券業務上市券商合并利潤表各分項主營業務收入的同比變動來看，投資收益(含公允價值變動收益)普遍出現較大幅度下滑，平均下滑幅度達到51.39%，自營業務承壓是上市券商業績普降的主要因素。經紀業務手續費凈收入同比也出現全面回落，平均下滑幅度達到18.44%，是上市券商業績普降的次要因素。投行、資管業務手續費凈收入和利息凈收入同比降幅相對較小，但上市券商間的分化現象較為顯著。

自營業務承壓

年行業盈利能力集中度在年后再度明顯提高，主要基于以下兩個因素：

第一，近年來，頭部券商特別是以中信證券為代表的龍頭券商持續受益于全面深化資本市場改革、打造“航母級”券商等政策紅利，各項業務開展的廣度及深度得到進一步拓展及深化，抗行業周期的能力較中小券商明顯增強，行業盈利能力集中度整體呈現提高的態勢。

第二，年股、債二級市場均出現不同程度的波動，特別是權益類方向性自營業務的開展難度較大，承壓較重。近年來，頭部券商特別是以中信證券為代表的龍頭券商憑借良好的客戶基礎大力發展場外衍生品等非方向性業務，取得了積極進展，業績韌性進一步增強。

年一季度，自營業務顯著回暖帶動上市券商經營業績明顯改善。根據各公司合并財務報表，一季度，43家單一證券業務上市券商實現營業收入1348.92億元，同比回升38.53%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤429.7億元，同比大幅回升85.45%。

盡管年一季度自營業務顯著回暖，但其他各項業務尚待改善。根據各公司合并財務報表，一季度，43家單一證券業務上市券商實現投資收益(含公允價值變動收益)527.63億元，同比實現顯著扭虧。經紀、投行、資管業務手續費凈收入以及利息凈收入同比分別下滑16.74%、24.67%、2.39%、17.83%。一季度，上市券商雖然自營業務顯著回暖，但其他各項業務同比仍有不同程度的下滑，經營業績改善的成色有所不足。

在收入結構方面，投資收益(含公允價值變動收益)占比快速回升至絕對高位水平；經紀業務手續費凈收入占比明顯回落，但仍為上市券商第二大收入來源；投行、資管業務手續費凈收入及利息凈收入占比在10%以下。由此可見，自營業務是年及年一季度證券行業經營業績波動的最大變量。

年以來，自營業務整體經營環境不佳，在權益類自營業務方面，年受多重超預期因素沖擊，權益類二級市場整體表現較為弱勢，雖然年中出現較為有力度的反彈，但三、四季度再度回落，全年跌幅明顯。年權重、價值、成長、中小市值品種呈現普跌，行業權益類自營業務高度承壓。年一季度，各權益類指數雖有分化但同步企穩反彈，行業權益類自營業務的經營環境明顯回暖。

在固定收益類自營業務方面，年固收類二級市場前三季度震蕩沖高后于第四季度出現快速回調，造成理財資金短期集中贖回，進而導致各固收指數的調整幅度進一步擴大，并將年內漲幅盡數回吐；其中，十年期國債期貨指數下跌0.53%，中證全債(凈)指數上漲0.06%。年債券行情在年底出現明顯波動，四季度行業固定收益類自營業務劇烈波動。年一季度，各固收類指數在年年底的相對低位窄幅震蕩，行業固定收益類自營業務的經營環境有所企穩。

年及年一季度，上市券商自營業務收入出現大幅波動。年，43家單一證券業務上市券商合計實現投資收益(含公允價值變動)887.21億元，同比大幅下滑51.39%；剔除對聯營企業和合營企業的投資收益后，上市券商合計實現自營業務收入777.2億元，同比大幅下滑55.57%。

年，43家單一證券業務上市券商自營業務總規模(包括權益、固收及衍生金融資產)為54173億元，自營業務平均投資收益率為1.43%。由于近年來頭部券商大力發展非方向性業務，在年股、債市場均出現明顯波動的情況下，頭部券商自營業務的降幅優于行業，平均投資收益率也能維持在相對高水平；部分中小券商雖然也發力非方向性業務，但業務規模無法達到頭部券商的水平，非方向業務的收入僅能部分對沖方向業務收入的波動，造成其自營業務收入出現較大幅度波動，平均投資收益率出現明顯回落，年自營業務收入出現虧損的8家公司中，有7家是中小券商。

年一季度，43家單一證券業務上市券商合計實現投資收益(含公允價值變動)527.63億元，同比顯著扭虧；剔除對聯營企業和合營企業的投資收益后，上市券商合計實現自營業務收入495.08億元，同比顯著扭虧。一季度，43家單一證券業務上市券商自營業務總規模(包括權益、固收及衍生金融資產)為58723億元，自營業務年化平均投資收益率為3.37%，較年明顯回升。

在去方向性的影響下，頭部券商自營業務收入的波動性雖然依然較大，但相較中小券商明顯下降，年一季度年化平均投資收益率穩中有升。中小券商的自營業務則呈現出強波動性，一季度自營業務收入實現扭虧的公司絕大多數是中小券商，且年化平均投資收益率整體高于頭部券商。

根據各公司合并財務報表，截至年年底，上市券商自營資產配置以債券等固定收益類金融資產為主，除中信證券、中金公司（601995）外其他上市券商固收資產配置占比均在50%以上，固定收益二級市場行情的波動對上市券商自營業務以及整體經營業績的影響較為顯著。

頭部券商持有的股票/股權資產占比明顯高于中小券商，其中，中金公司、中信證券、華泰證券股票/股權資產占比以及衍生金融資產占比顯著高于其他上市券商，預計主要由中性的場外期權業務所帶動，側面反映了場外期權業務的高集中度。

雖然當前上市券商自營業務結構中股票/股權資產占比相對較小，但絕對額依然可觀，且持有的其他金融資產中包含一定比例的權益資產，權益二級市場行情的波動依然與上市券商的整體經營業績呈現高度相關性。

目前，中國場內衍生品市場整體發展仍較為滯后，為滿足機構投資者日益增長的對沖需求，監管放行了以場外期權及收益互換為代表的場外衍生品，交易規模近年來呈現快速增長態勢。場外衍生品是客需業務，券商對持倉證券進行對沖，在沒有信用風險的前提下，開展場外衍生品業務不承擔市場波動風險，收入穩定。近年來，以場外期權一級交易商為代表的頭部券商利用場外衍生品業務探索自營業務的去方向化，取得積極成效，并且明顯平抑了自營業務以及整體經營業績的波動。

經紀業務仍為基礎業務

受權益類二級市場全年弱勢的影響，年市場交投活躍度有所下降。滬深兩市日均股票成交量為925912.54%；成交總量為224.07萬億元，同比下降12.90%；日均成交量、成交總量在連續三年回升后同步出現小幅回落。年一季度，滬深兩市日均股票成交量為878912.77%；成交總量為51.86萬億元，同比下降11.26%；日均成交量、成交總量延續了小幅回落的趨勢。

年北向資金月成交占比最高為10月的12.81%，最低為5月的9.48%，整體圍繞10%上下波動。年北向資金月加權平均(按月度成交金額進行加權)交易占比為10.47%，較年的10.74%微幅下滑。

根據中國證券業協會的統計，年前三季度，證券行業實現代理買賣證券業務凈收入(含交易單元席位租賃)877.11億元(未公布該數據的全年數值)。由此計算，將北向資金成交占比按照月加權平均值10.47%的比例剔除后，截至年三季度末，證券行業平均凈傭金率為0.282‰(萬分之2.82)，與年平均凈傭金率基本持平，在連續多年持續大幅下滑后暫時企穩。

年以來，受權益二級市場持續弱勢的影響，以公募基金為代表的權益類金融產品收益率表現不佳，新發基金規模回落至年以來的低位水平，財富管理業務的增速明顯放緩。

根據的統計，年新發基金份額為14908億份(按基金成立日)，同比大幅下滑49.65%，43家單一證券業務上市券商實現代銷金融產品業務收入122.6827.49%。

年一季度，雖然權益二級市場企穩回暖，但基金銷售情況仍不樂觀，一季度新發基金份額為2734億份(按基金成立日)，環比年四季度下滑27.3%，單季銷售總量在年以來的低位水平徘徊。

根據中國證券投資基金業協會的統計，截至年年底，剔除貨幣市場基金后的公募基金保有規模、股票+混合公募基金保有規模分別為15.58萬億元、7.48萬億元，同比分別下降3.17%、13.33%。在權益二級市場持續弱勢的背景下，公募基金保有規模顯現出一定的周期性特征，權益類公募基金的波動幅度明顯大于剔除貨幣市場基金后的公募基金整體波幅。

年一季度市場回暖，權益類公募基金贖回高峰已過，基金凈值企穩回升。一季度剔除貨幣市場基金后的公募基金保有規模、股票+混合公募基金保有規模分別為15.72萬億元、7.56萬億元，較年年底分別增長、1.07%。

根據中國證券投資基金業協會的統計，截至年年底，權益類公募基金(股票+混合)前100位銷售機構保有規模中，銀行、第三方機構、券商占比分別為52.11%、25.65%、22.24%，年一季度占比分別為51.85%、25.97%、22.18%，券商銷售保有規模與第三方機構，特別是銀行的差距依然明顯。一季度券商銷售保有規模為1.29萬億元，較年年底增長2.26%。

年，43家單一證券業務上市券商實現經紀業務手續費凈收入1137.7818.44%；其中，經紀業務各分項情況如下：代理買賣證券業務、交易單元席位租賃、代銷金融產品業務、期貨經紀業務合計凈收入分別為721.6億元、182.1億元、121.2億元、119.4億元，同比分別下降18.8%、10.4%、22.4%、，收入占比分別為63.1%、15.9%、10.6%、10.4%。

在經紀業務手續費凈收入方面，首創證券（601136）(-2.6%)、天風證券（601162）(-3.1%)、中信建投（601066）(-4.90%)、浙商證券（601878）(-6.6%)排名增速前5位，共21家券商增速優于上市券商平均值。

在代理買賣證券業務凈收入方面，天風證券(2.1%)、浙商證券(-6.3%)、華林證券（002945）(-10.4%)、中信建投(-10.7%)、長江證券(-12.9%)排名增速前5位，共19家公司增速優于上市券商平均值。

在交易單元席位租賃凈收入方面，國海證券(141%)、國聯證券（601456）(74.5%)、首創證券(62.5%)、信達證券（601059）(55.3%)、山西證券(47.6%)排名增速前5位，共14家券商實現正增長，共28家券商增速優于上市券商平均值。

在代銷金融產品業務凈收入方面，華泰證券(23.6%)、中金公司(6.7%)、海通證券(2.4%)、南京證券（601990）(-2.1%)、紅塔證券（601236）(-4.3%)排名增速前5位，共12家券商增速優于上市券商平均值。

在期貨經紀業務凈收入方面，西部證券（002673）(19.7%)、中信證券(13.4%)、國金證券(10.9%)、浙商證券(10.7%)、東方證券(10.3%)排名增速前5位，共19家券商實現正增長，共17家券商增速優于上市券商平均值。

從上市券商經紀業務的整體情況看，以交易單元席位租賃為代表的機構經紀業務降幅低于零售經紀業務，對經紀業務手續費凈收入的正面促進作用明顯；代銷金融產品業務短期承壓，凈收入降幅最大，但個別公司實現了逆勢增長；期貨經紀業務得益于能夠雙向交易，凈收入降幅最小，部分公司期貨經紀業務凈收入占比較高，對經紀業務凈收入起到一定的穩定作用。

年一季度，43家單一證券業務上市券商共實現經紀業務手續費凈收入251.9916.71%，較年出現進一步小幅回落。

雖然年經紀業務出現下滑，但收入占比被動提高至32.55%，重回行業收入結構榜首并達到年以來最高。年一季度，在投資收益(含公允價值變動)收入顯著扭虧以及經紀業務手續費凈收入仍有回落的情況下，43家單一證券業務上市券商經紀業務手續費凈收入占比依然達到18.7%，排名第二，且隨著年后續經營的持續推進，預計收入占比將呈現逐步抬高的態勢。經紀業務作為券商最重要的基礎業務，雖然年以來出現持續小幅下滑，但在券商業務體系中的地位依然穩固。

投行遭遇瓶頸期資管受市場擾動

根據的統計，年共完成428家IPO，首發募資規模為5881億元，同比增速分別為-18.32%、8.37%，增速出現明顯回落但總額創歷史新高；年IPO單家融資規模為13.7432.63%；再融資(增發、配股、優先股、可轉債、可交債，下同)規模為1101313.63%。年行業股權融資規模為168947.06%，在連續三年增長后出現小幅回落。

年一季度共完成68家IPO，首發募資規模為651億元，同比分別下降20.93%、63.82%，出現較大幅度下滑；再融資規模為290421.04%。年一季度，行業股權融資規模為355515.32%，出現進一步下滑，且降幅有所擴大。

近年來，監管層在不同場合表示將充分考慮投融資的動態平衡，科學保持新股發行節奏與二級市場承受能力相適應，年行業股權融資規模在連增三年后出現回落，權益類二級市場持續弱勢是主因。年一季度，權益二級市場雖有修復但整體仍偏弱運行，IPO節奏難以提速；此外，同比基數高也是一季度行業股權融資規模出現較大幅度下滑的原因之一。

根據的統計，年行業各類債券承銷金額為10.45萬億元(按發行日)，同比下降3.95%，在連續4年實現增長后出現小幅下滑。年一季度，行業各類債券承銷金額為2.66萬億元(按發行日)，同比增長8.61%。

在投行業務總量方面，年，行業股權、債權融資規模同步出現下滑，投行業務總量同比減少；雖然年一季度債權融資規模小幅回升，但股權融資規模下滑的幅度更大，且股權融資的平均費率明顯高于債權，行業投行業務總量同比仍有一定幅度的回落。整體來看，受制于年及年一季度股、債二級市場行情，投行業務在連續三年增長、業務收入創歷史新高后遭遇短期瓶頸。

年，43家單一證券業務上市券商合計實現投行業務手續費凈收入582.487.35%。共14家公司同比實現正增長，共17家公司同比增速優于上市券商平均值。年，頭部券商在投行業務領域的表現明顯優于中小券商。

年一季度，43家單一證券業務上市券商合計實現投行業務手續費凈收入105.224.67%。作為行業龍頭，一季度，中信證券投行業務凈收入仍保持增長，而其他代表性頭部券商則出現不同程度的下滑。值得注意的是，頭部券商一季度投行業務的下滑屬于階段性周期下滑，隨著時間的推移以及項目的陸續落地，年全年頭部券商投行業務的下滑幅度將逐步收斂，甚至轉正；部分中小券商則由于一季度項目集中落地，投行業務收入出現較大幅度波動，但不具備持續性。整體來看，頭部券商特別是龍頭券商投行業務的優勢十分明顯，并已在行業內形成馬太效應。

在股權融資業務方面，根據的統計，年，股權融資承銷金額排名前5(CR5)公司的合計市場份額為61.7%，再創歷史新高；前10(CR10)公司的合計市場份額為74.35%，逼近歷史高位。在債權融資業務方面，根據的統計，年，各類債券承銷金額排名前5(CR5)、前10(CR10)公司的合計市場份額分別為51.46%、66.84%，同步再創歷史新高。

根據中國證券業協會的統計，截至年年底，證券行業受托管理資金本金為9.76萬億元，同比下降10.29%，在年短暫企穩后再度走低，并創年以來新低。年4月，具有里程碑意義的資管新規出臺，在打破剛性兌付、解決期限錯配、去除資金池運作和解決多層嵌套四大監管原則的影響下，年以來行業受托管理客戶資產規模出現持續且顯著的下降。隨著資管新規過渡期于年底結束，其對資管業務的影響逐步趨于收斂，行業資管規模也短暫企穩。年行業受托管理資金本金再度走低，股、債二級市場均出現不同程度的波動是主因，行業資管業務向主動管理轉型短期遇阻。

雖然年一季度股、債二級市場企穩回暖，但整體尚在低位震蕩，市場賺錢效應不足，行業資管業務短期仍有壓力。根據中國證券投資基金業協會的統計，一季度，券商私募資管規模為58543年年底下降6.84%；其中，集合、單一資管規模分別為27876億元、30667年年底分別下降12.33%、1.23%，與主動管理關聯度較高的私募集合資管規模降幅依然偏大。

自資管新規實施以來，券商資管業務去通道，回歸本源，努力提高投研能力，積極向主動管理轉型，逐步進入規范有序發展的新階段。根據中國證券業協會的統計，券商單一資管規模由年年底的76.64%降至年年底的39.62%，而年底集合資管規模與券商公募(含大集合)占比達到40.8%，券商資管業務結構持續優化。

年5月20日，證監會發布《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法》及其配套規則，優化公募基金管理人牌照準入制度，適度放寬同一主體持有公募牌照數量限制，在繼續堅持基金管理公司“一參一控”政策前提下，允許同一集團下證券資管子公司、保險資管公司、銀行理財子公司等專業資管機構申請公募牌照。

根據中國證券業協會的統計，截至年年底，行業內共有資管子公司20家，已有12家券商或者券商資管子公司持有公募基金牌照，管理公募基金(含大集合)規模超億元。券商通過資管業務的平臺開展公募基金業務為探索擴大主動管理規模提供了可行路徑。

上市券商資管業務收入小幅回落，基金管理業務收入占比被動走高。在券商資管業務方面，年，43家單一證券業務上市券商合計實現資管業務手續費凈收入464.28.01%。共22家公司同比實現正增長，共29家公司同比增速優于上市券商平均值。

整體來看，年，資管業務出現較為明顯的分化，中小券商在資管業務領域的表現優于頭部券商，實現正增長的公司全部為中小券商；頭部券商資管業務規模領先，但受市場波動的影響也相對更大。

年一季度，43家單一證券業務上市券商合計實現資管業務手續費凈收入111.202.39%；其中，資管業務凈收入排名前2位的中信證券、廣發證券同比仍出現10%左右的下滑，顯示雖然市場企穩回暖但主動管理產品的發行依然不暢。

在基金管理業務方面，截至目前，大多數上市券商至少控股或者參股1家基金公司，共10家上市券商一參一控2家基金公司。年，43家單一證券業務上市券商披露的基金管理業務凈收入合計為317.843.18%；基金管理業務凈收入占總營收比例的均值為6.48%，同比增加1.36個百分點。雖然年公募基金發行受阻、贖回增多，但上市券商基金管理業務凈收入下滑的幅度較小，且占總收入的比重被動提高，對上市券商的整體經營業績起到正面促進作用。

整體來看，部分公募基金業務開展較早、業務開展情況較好，或者參股頭部基金公司的中小券商受益明顯；部分頭部券商基金管理業務的收入貢獻同樣明顯，是其綜合金融服務體系中的重要組成部分。

兩融回落致利息凈收入下滑

年，權益二級市場弱勢運行，兩融標的較為集中的上證50指數、滬深300指數、創業板成分指數全年分別下跌19.52%、21.63%、29.37%，支撐兩融余額的基礎有所松動。根據的統計，截至年年底，全市場兩融余額為1540415.93%，在連續三年實現回升后出現較大幅度回落；年兩融月均余額為160799.07%，創年以來的最大降幅。

年一季度，權益二級市場企穩回暖，兩融余額也同步企穩回升。根據的統計，截至年3月底，全市場兩融余額為16067年底增加，但同比下降3.95%；一季度，兩融月均余額為15747年兩融月均余額仍有2.06%的小幅下滑。

目前，證券行業對股票質押業務的開展仍較為審慎，疊加權益二級市場出現波動，年及年一季度，多數券商仍在主動壓降股票質押規模。根據統計的中登數據，截至年年底，市場質押股數為3996.41億股，同比下降2.89%；占總股本的比例為5.21%0.38個百分點；市場質押市值為3200523.02%。

截至年3月底，市場質押股數、占總股份比例、市場質押市值分別為3886.03億股、5.03%、33591億元，同比分別下降4.64%、0.42%、6.51%，年一季度，全市場股票質押規模仍有小幅下降。

在兩融業務方面，年，43家單一證券業務上市券商融出資金規模合計為1244015.21%；頭部券商的客戶資源和資本實力優勢明顯，單家公司規模領先行業。共24家券商融出資金規模同比增速優于上市券商平均值，僅方正證券(2.39%)1家券商同比實現增長。

年一季度，上市券商融出資金規模合計為130393.2%。年一季度，上市券商融出資金規模在保持回落的同時分化有所加劇，有14家券商同比實現增長。

年，上市券商共實現融出資金利息收入883.8511.09%。共4家券商融出資金利息收入同比實現增長，共29家公司同比增速優于上市券商平均值。

在股票質押業務方面，年，43家單一證券業務上市券商股票質押規模合計為23456.89%。與兩融業務和行業地位、資本實力高度正相關不同，部分頭部券商的股票質押規模相對偏小，如華泰證券(77.05億)、申萬宏源(57.46億)、國信證券(57.22億)、中金公司(53.96億)、中信建投(52.99億)；其中，共13家券商股票質押規模同比實現增長，共24家券商同比增速低于上市券商平均值，個別券商股票質押規模壓降的幅度十分顯著，如華林證券(-100%)、天風證券(-91.18%)。

年，上市券商共實現股票質押利息收入121.7518.03%。共12家券商股票質押利息收入同比實現增長，個別波動幅度較大的券商主要由于股票質押利息收入的絕對額較低。整體來看，年，股票質押業務利息收入頭部券商之間、中小券商之間的分化均較大，與兩融業務利息收入相對平滑存在明顯差異。

年，43家單一證券業務上市券商合計實現利息凈收入579.44.4%，小于兩融利息收入、股票質押利息收入降幅，主因是為對沖年權益類自營業務的壓力，上市券商普遍加大了固定收益類自營配置規模，持有期的利息收入同比增長，因此信用業務規模的下降對利息凈收入的拖累效應明顯。年，債券持有期利息收入的增加抬高了年一季度利息凈收入的同比基數，年一季度，43家單一證券業務上市券商合計實現利息凈收入109.7517.83%，降幅明顯大于上市券商融出資金規模的平均降幅。