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美股市場今年的表現讓人驚艷，納斯達克指數今年以來大漲31.69%，羅素3000累漲15.4%。連帶著，沉寂了一段時間的IPO新股市場再度激發了市場信心。

(資料圖片)

地中海美食快休閑連鎖餐廳品牌CAVA（CAVA.US）首日在紐交所上市一度大漲117.68%，收市報43.78美元，市值48.76億美元，較IPO價22美元高出99%，收市市值比最初估值的24.5億美元高出24.3億美元。

上市價22美元已經高于其原來的上市報價區間19美元-20美元，上市首日還大漲1倍，可見投資者對其認可。

需要注意的是，這家連鎖餐廳到現在還沒達到收支平衡，這不由得讓（華爾）“街內人”猜想：新股的春天是不是回來了。

Cava的簡單背景

Cava的聯合創始人最開始于2006年開設全服務餐廳CAVA Mezze。由于餐廳大受好評，從2008年起在零售店銷售開胃菜和醬料。

通過聯合創始人從CAVA Mezze學到的本事，Cava于2011年推出快休閑概念，將地中海美食擴大到更大的市場，餐廳數由2012年的4家擴張至2018年末的72家。

2018年，該公司收購Zoes Kitchen以加速擴張，從而讓其觸達目標市場的優質物業組合。

從該公司提供的數據來看，其Cava餐廳數量由2016年的22家，大增至2023年第1季的263家，年復合增長率為49%。總收入由2016財年的4540萬美元，擴大至2022財年的5.641億美元，年復合增長率達到52.2%。

Cava計劃通過這次IPO籌資3.18億美元，用于開設新店，剩余金額將用于一般企業用途，包括償還貸款。

截至2023年4月16日，該公司在22個州和華盛頓持有和經營263家CAVA餐廳，將145家Zoes Kitchen餐廳轉化為CAVA餐廳，并且在收購Zoes Kitchen之后再開51家新CAVA餐廳。

Cava預計在2023財年的余下時間，再開設34家至44家新Cava餐廳，包括完成對最后8家Zoes Kitchen餐廳的轉化（預計于2023年秋季完成）。

Cava能帶來怎樣的價值遐想？

Cava尚未實現盈利，市場為何如此看好？

這或許要從其同類概念股奇波雷墨西哥燒烤（CMG.US）（或稱墨式燒烤）說起。

與麥當勞（MCD.US）和肯德基這類美國快餐連鎖店依靠授權經營和“二房東”生意致富不同，Cava和奇波雷墨西哥燒烤主打特色菜，前者為地中海美食，后者為墨西哥美食，均是以菜色打天下的真正餐廳概念股。

見下圖的奇波雷墨西哥燒烤股價走勢圖，即使在疫情期間，該連鎖餐廳的股價繼續走高，在美聯儲開始加息后，股價才開始從高位調整。

按現價2051.66美元（市值566.05億美元）計算，奇波雷墨西哥燒烤的市盈率或高達49倍，相比之下，其投資者之一麥當勞按現價292.61美元（市值2136.33億美元）計算，市盈率只有30倍，或反映投資者對于純餐廳股的情有獨鐘。

而Cava看起來就好像奇波雷墨西哥燒烤的初級版。

奇波雷墨西哥燒烤截至2023年3月31日在美國經營3,164家Chipotle餐廳，在美國以外經營54家Chipotle餐廳，還有六家非Chipotle餐廳。市值為566億美元。

Cava于2023年4月中旬則有263家餐廳，全部位于美國境內。該公司計劃通過上市籌資來擴張新店，通過新店擴張來實現規模化效益，這是其增長邏輯。

這可不可行呢？

Cava在招股書中明確了其開設新餐廳的盈利目標：AUV（平均營業額）（average unit volumes）為230萬美元，CAVA餐廳利潤率為20%，凈資本開支130萬美元，現金回報率35%。

2022財年和2023年第1季，CAVA的AUV分別為240萬美元和250萬美元，CAVA餐廳利潤率分別為20.3%和25.4%，已高于其目標。

從業績來看，奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季收入按年增長17.23%，至24億美元，可比餐廳銷售額增加10.9%。線上收入占比為39.3%。2023年第1季平均餐廳收入為290萬美元，而上年同期是270萬美元，增7.7%。

Cava的2023年第1財季（截至2023年4月16日止季度）收入由上年同期的1.59億美元增至2.03億美元，增幅達27.7%，要高于奇波雷墨西哥燒烤的2023年第1季收入增速17.23%；同店銷售額增幅為28.4%，也高于奇波雷墨西哥燒烤的10.9%。

可以說，Cava目前正處于高速擴張期，而從最近一個財政年度以及季度業績來看，增長速度很快，而且確實見到一些規模效益，例如在收入增速帶動下，其經調整EBITDA利潤率由上年同期的-1.0%大幅改善至8.2%。

餐廳股的收入主要來自食客收入，而最大項的成本是食材、飲料和包裝，第二大成本為勞動力成本，第三大成本為租金成本。

奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季這三項成本占收入的比重分別為29.24%、24.65%和5.15%，而其純利率為12.31%。Cava于2023財年第1季的三項成本占比則分別為29.11%、25.68%和8.17%，顯然，其勞動力成本和租金成本相對于奇波雷墨西哥燒烤都不占有優勢，而真正與奇波雷墨西哥燒烤拉開距離的是其龐大的行政開支等成本，占了收入的14.29%，而奇波雷墨西哥燒烤的比重只有6.26%。

由于行政開支更多是管理成本，其對收入增長敏感性不如勞動力成本和食材成本，后兩者都跟隨收入上升，若Cava通過擴張提升收入，是可以通過經營杠桿（即控制管理成本）來實現盈利的，這是Cava一再強調以擴張作為提升價值重要戰略的原因，也是投資者看好的原因：既有奇波雷墨西哥燒烤碧玉在前，Cava的規模尚小，一旦其實現規模效益，將可帶來明顯的利潤增長，要實現奇波雷墨西哥燒烤那樣的市值擴張并非不可行。

作者：毛婷

編輯：Terry