日聯科技(688531)：工業X射線檢測設備龍頭 微焦點X射線源國產突破
投資要點
國內工業X 射線檢測設備龍頭，實現核心部件X 射線源國產突破公司自2009 年成立始終專注于 X 射線智能檢測裝備及核心部件領域，并實現了核心部件X 射線源的國產突破。隨著公司產品的陸續推出與下游需求高景氣，公司經營收入快速增長，2019-2022 年公司營業總收入 CAGR 為48.20%，歸母凈利潤CAGR 達 108.01%。
工業X 射線檢測設備應用場景多、市場大，公司實現多品類平臺化布局根據沙利文咨詢，2021 年我國工業 X 射線檢測設備的市場規模約為 119 億元，預計2026 年達241.4 億元，復合增長率約為 15.2%，保持快速增長趨勢。
(資料圖片)
（1）集成電路及電子制造：2021 年國內集成電路及電子制造領域X 射線檢測設備超過 75%的市場仍被海外企業占據，目前國內只有公司在內的少數企業進入了該市場，公司以6%的市場占比處于國內企業領先水平，成長空間廣闊。
（2）新能源電池：我國動力電池及儲能電池領域的 X 射線測設備國產化程度較高，2021 年國內企業占據超過 90%的市場份額，公司以約 14%的市場份額排名第二，未來成長主要依靠新能源電池的高速擴產與全檢的過渡趨勢。
（3）鑄件焊件及材料：該領域 X 射線檢測設備市場參與者較多，其中國外企業處于市場主導地位，2021 年國外企業占據了約 60%的市場份額，公司整體市場占有率在 5%左右。未來隨著公司大功率X 射線源及設備的升級突破，將在該領域實現大有可為。
核心部件X 射線源海外壟斷，公司突破壟斷并實現批量應用長期以來，封閉式熱陰極微焦點 X 射線源技術和供應主要由日本的濱松光子和美國的賽默飛世爾壟斷，市場占有率在 85%以上。2021 年我國工業射線源市場規模22.76 億元，預計 2026 年將達 54.25 億元，復合增長率達 19.0%。封閉式微焦點 X 射線源主要涵蓋 90kV~180kV 的產品序列，目前公司已開發出了市場亟需的 90kV 和 130kV 產品，已批量應用于集成電路封測、電子制造、新能源電池等領域，并積極前瞻布局高功率段產品。
盈利預測與估值
我們預測公司2023-2025 年的營業總收入分別為8.18/12.95/20.46 億元，同比增速69%/58%/58%，歸屬母公司凈利潤分別為1.80/3.50/6.59 億元，同比增速151%/95%/89%，對應EPS 為3.02/5.87/11.07 元，對應PE 分別為51.53/26.49/14.05 倍，首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示
核心部件對外依賴的風險、市場競爭風險、下游需求不及預期的風險。
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